【德邦食飲】口子窖：渠道改革穩(wěn)步推進(jìn)，新品有望持續(xù)發(fā)力
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口子窖發(fā)展基礎(chǔ)好，激勵(lì)計(jì)劃添翼助力。公司建立于1949年，七十多年的發(fā)展使得口子窖在釀酒工藝、人力資源、產(chǎn)品布局、產(chǎn)能建設(shè)方面有了深厚的經(jīng)驗(yàn)儲(chǔ)備。
2015-2022年公司營收復(fù)合增速10.3%，歸母凈利潤復(fù)合增速14.4%，業(yè)績穩(wěn)定增長，23Q1營收/歸母凈利潤分別同比增長21.4%/10.4%，增長表現(xiàn)優(yōu)異。
2023年4月公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，預(yù)計(jì)將有效激發(fā)管理、業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的積極性，提高經(jīng)營效率，對公司業(yè)績增長發(fā)揮長期的積極作用。
安徽省內(nèi)市場擴(kuò)容增長，份額向頭部集中。
近年來安徽重點(diǎn)發(fā)力優(yōu)勢制造業(yè)，已經(jīng)在新能源汽車、集成電路等工業(yè)領(lǐng)域擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢，安徽經(jīng)濟(jì)增長滋養(yǎng)白酒市場發(fā)展。
根據(jù)安徽省出臺(tái)的白酒行業(yè)政策計(jì)劃，安徽白酒企業(yè)在2025年將實(shí)現(xiàn)營收500億的目標(biāo)，其中徽酒銷售額前三的企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)共計(jì)超過400億的營收規(guī)模，品牌龍頭聚集效應(yīng)預(yù)計(jì)將繼續(xù)強(qiáng)化。
新品打開高端化新局面，改革推進(jìn)渠道扁平化。
2023年公司發(fā)布“兼系列”新品，兼10/20/30分別鎖定400/600/1000價(jià)格帶，積極參與省內(nèi)次高端競爭。
未來有望開辟公司價(jià)位升級道路，進(jìn)一步提升口子窖盈利能力和品牌定位。
同時(shí)，公司推進(jìn)渠道改革，在省內(nèi)推動(dòng)渠道扁平化發(fā)展，制定“團(tuán)購渠道為主”策略，擴(kuò)大消費(fèi)群體；省外采用重點(diǎn)市場突破方式，加大省外招商和選商力度，不斷擴(kuò)大省外市場增長面，提高省外市場盈利能力。
渠道改革將加強(qiáng)公司在銷售鏈條中的控制能力和市場組織能力，提升經(jīng)營效率。
投資建議：
預(yù)計(jì)23-25年公司營業(yè)收入分別為60.72/70.17/80.76億元，同比增速為18.24%/15.57%/15.09%。預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為18.39/21.66/25.73億元，同比增速為18.61%/17.82%/18.77%。
我們認(rèn)為公司仍將受益安徽市場擴(kuò)容，隨著改革的穩(wěn)步推進(jìn)，盈利能力有望持續(xù)上行，首次覆蓋，給予“增持”評級。
【東吳電新】人工智能的終極載體，人形機(jī)器人開啟十年產(chǎn)業(yè)大周期
人形機(jī)器人開啟人工智能應(yīng)用大未來，未來十年產(chǎn)業(yè)大趨勢確立：人形機(jī)器人的通用性打破工業(yè)及服務(wù)機(jī)器人的限制，近2年國內(nèi)外資本大舉進(jìn)入，未來20年產(chǎn)業(yè)大趨勢確立。
特斯拉機(jī)器人兼具性能與性價(jià)比，目標(biāo)定價(jià)2萬美金，且進(jìn)度引領(lǐng)全球，目前處于B樣階段，24年底有望開始小批量，率先與工廠應(yīng)用，商業(yè)化路徑將從細(xì)分領(lǐng)域突破到通用型，從tob向toc轉(zhuǎn)變，28-30開始大規(guī)模放量。我們預(yù)測全球25年人形機(jī)器人初步商業(yè)化，銷量2-3萬臺(tái)，30年新增需求100萬臺(tái)，2035年銷量有望突破1000萬臺(tái)。
特斯拉運(yùn)控系統(tǒng)最具量產(chǎn)優(yōu)勢，中國供應(yīng)鏈?zhǔn)芤妫禾厮估瓩C(jī)器人核心關(guān)節(jié)包括三大類、40個(gè)執(zhí)行器組成，其中身體14個(gè)旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器（諧波減速器方案）、14個(gè)線性執(zhí)行器（滾柱絲杠+梯形絲杠方案），手部12個(gè)空心杯模組。
目前執(zhí)行器三花與拓普均已送樣，手部關(guān)節(jié)鳴志電器已送樣。目前整機(jī)bom成本超30萬，大規(guī)模量產(chǎn)后將降至10萬元。
從價(jià)值量及技術(shù)壁壘綜合看，零部件排序?yàn)榱S/絲杠/減速器/空心杯/無框力矩電機(jī)。
六維傳感器：目前進(jìn)口價(jià)值量高，單個(gè)1-2萬元，推測手腕或各使用一個(gè)，國產(chǎn)技術(shù)未完全突破；
滾柱絲杠：線性執(zhí)行器中使用8個(gè)左右，目前單個(gè)價(jià)值量1-2萬元，龍頭為歐洲廠商，看好速滾柱絲杠國產(chǎn)化的大幅降本；
諧波減速器：旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器中使用14個(gè)，單個(gè)價(jià)值量1200元，供應(yīng)商為綠的，未來隨小廠起量，價(jià)格有下降空間，同時(shí)髖關(guān)節(jié)或使用新型RV減速器替代，雙環(huán)已啟動(dòng)研發(fā)；
空心杯：用量12個(gè)，單個(gè)價(jià)值量1000元，鳴志已送樣，后續(xù)拓展至集成，提高ASP；
無框電機(jī)：主要供應(yīng)商為美企，壁壘接近伺服電機(jī)，伺服相關(guān)廠家可以切入，且執(zhí)行器集成商也可自產(chǎn)。
投資建議：人形機(jī)器未來十年產(chǎn)業(yè)大趨勢，短期主題熱點(diǎn)長期大成長空間，優(yōu)選進(jìn)入Tesla供應(yīng)鏈核心優(yōu)質(zhì)標(biāo)的或者具備相關(guān)技術(shù)正在積極切入的公司：
1）總成 | 旋轉(zhuǎn)關(guān)節(jié)+線性關(guān)節(jié)：推薦三花智控、拓普集團(tuán)、 匯川技術(shù)；
2）手關(guān)節(jié)：推薦鳴志電器，關(guān)注江蘇雷利（鼎智科技）；
3）減速器&絲杠：推薦雙環(huán)傳動(dòng)、關(guān)注綠的諧波、秦川機(jī)床、貝斯特、恒立液壓；
4）無框伺服電機(jī)：推薦禾川科技、雷賽智能，關(guān)注步科股份、偉創(chuàng)電氣等。
【安信金屬】國企改革深化10年，有色金屬戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯
我國國有企業(yè)改革經(jīng)歷四十余年歷程，國改進(jìn)入深化階段已十年。
2023年7月，新一輪國改深化提升行動(dòng)正式啟動(dòng)。
當(dāng)下有色金屬戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯，而有色金屬行業(yè)內(nèi)國企營收占比高，占比近43%，國企改革將利好有色金屬行業(yè)發(fā)展。
過去十年，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，投資需求增長的空間正在從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新興產(chǎn)業(yè)。
外部環(huán)境方面，美國利率水平大幅抬升，中美GDP總量差距的縮小，也使得兩國博弈進(jìn)入新階段。
有色金屬作為工業(yè)生產(chǎn)的重要原料，其供應(yīng)安全性已成為各國關(guān)注的焦點(diǎn)。
有色金屬強(qiáng)勁的需求與其不可再生性和稀缺性共存，愈發(fā)凸顯了有色金屬行業(yè)的戰(zhàn)略地位。
有色金屬的價(jià)值，也已在金屬價(jià)格中樞的上移中體現(xiàn)出市場對有色金屬的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)、需求增長的一定認(rèn)知。
√政策端，歐美澳和我國相繼頒布關(guān)鍵礦產(chǎn)、關(guān)鍵材料清單，美國IRA通脹削減法案和歐盟CRMA關(guān)鍵原材料法案，分別通過對稅收補(bǔ)貼提出原材料產(chǎn)地要求、對材料自給率給出遠(yuǎn)期目標(biāo)，捍衛(wèi)資源供應(yīng)安全。
√供給端，有色金屬本身的資源分布就不均勻，而部分資源富集的國家采取多種資源保護(hù)主義政策，進(jìn)一步增加了有色礦產(chǎn)資源的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。
√需求端，有色金屬的下游需求正在從建筑等傳統(tǒng)需求，向著高附加值、高增速轉(zhuǎn)型，轉(zhuǎn)向更為廣泛且重要的戰(zhàn)略新興行業(yè)。產(chǎn)業(yè)升級背景下，關(guān)鍵設(shè)備材料國產(chǎn)替代重要性大大提升。
√價(jià)格上，有色金屬價(jià)格在周期性波動(dòng)中中樞抬升。2013年以來，金屬價(jià)格經(jīng)歷了2輪周期性上漲，CRB金屬現(xiàn)貨指數(shù)呈現(xiàn)出中樞上移的特征。
當(dāng)下中美庫存周期探底，未來需求回暖若迎來共振補(bǔ)庫，有望進(jìn)一步提振有色金屬價(jià)格。
對有色金屬央國企來說，在當(dāng)前宏觀背景下，央國企除了需要提升自身經(jīng)營能力外，更需要在金屬戰(zhàn)略資源供給的保護(hù)和開發(fā)上承擔(dān)重要角色。
例如中國稀土集團(tuán)在整合后，國內(nèi)稀土行業(yè)集中度進(jìn)一步提升，供給格局也愈加有序。
【華創(chuàng)機(jī)械】編碼器：機(jī)巧的測量，精度的藝術(shù)
編碼器：高精度的位置/角度測量傳感器。編碼器是測量角度、速度和位置的傳感器。
按照技術(shù)原理，可分為磁編碼器、光編碼器及電感編碼器等等，其中光編碼器適用于高精度、高分辨率的應(yīng)用，磁編碼器適用于追求環(huán)境耐受性強(qiáng)、小型輕量、高可靠性的應(yīng)用。
在編碼器降本和磁編碼器性能提高的背景下，磁編碼器滲透率逐漸提升。
按照測量類型，可分為直線編碼器和旋轉(zhuǎn)編碼器，光柵尺是直線編碼器的代表。按照輸出信號，可分為絕對式編碼器和增量式編碼器。編碼器具有高精度、高分辨率、快速響應(yīng)等特點(diǎn)，適用于工業(yè)自動(dòng)化、汽車制造、機(jī)床等眾多需要精確位置測量的應(yīng)用場景。
編碼器市場高速增長，下游應(yīng)用分布廣泛。受益于我國制造業(yè)的升級換代以及科技的創(chuàng)新，據(jù)MIR睿工業(yè)預(yù)測，2025年我國編碼器市場將超過33億元。
海外編碼器廠商以日系的多摩川和歐系的海德漢為代表，憑借幾十年的技術(shù)實(shí)力、研發(fā)能力以及積累的經(jīng)驗(yàn)，在全球范圍內(nèi)享有廣泛的聲譽(yù)，2022年我國編碼器市場中多摩川和海德漢占據(jù)40%以上的市場份額，龍頭地位顯著。
磁編碼器以汽車為核心，光柵尺國產(chǎn)替代需求迫切。
磁編碼器在新行業(yè)、新技術(shù)的推動(dòng)下，應(yīng)用前景愈發(fā)廣闊，據(jù)Yole，全球磁編碼器的市場規(guī)模將增長至2027年的23.19億美元，汽車為最核心應(yīng)用場景。
據(jù)Global Info Research預(yù)測，2029年全球光柵尺市場規(guī)模將達(dá)到8.42億美元，機(jī)床是光柵尺最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域。
我國光柵尺市場主要生產(chǎn)商有海德漢和雷尼紹，二者市場份額超過80%，國產(chǎn)廠商包括長春禹衡光學(xué)等研發(fā)實(shí)力逐漸增強(qiáng)，中高端光柵尺生產(chǎn)能力穩(wěn)步提升，打開了更加廣闊的國產(chǎn)替代空間。
行業(yè)投資評級與投資策略。
編碼器細(xì)分種類多元，應(yīng)用空間廣泛。人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)方興未艾、工業(yè)母機(jī)邁向中高端、新能源汽車量價(jià)齊升，賦予編碼器廣闊的市場增量。
在以特斯拉Bot為代表的人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化和降本化雙重驅(qū)動(dòng)下，國內(nèi)廠商經(jīng)過長期技術(shù)積累，有望借助成本優(yōu)勢快速切入制造環(huán)節(jié)，核心零部件迎來國產(chǎn)替代的最佳機(jī)遇。給予編碼器行業(yè)“推薦”評級。建議重點(diǎn)關(guān)注：奧普光電、匯川技術(shù)、禾川科技等。
【國金汽車】座椅千億市場空間，多環(huán)節(jié)將誕生國產(chǎn)龍頭
汽車座椅市場空間大，國產(chǎn)替代趨勢明確。汽車座椅單車價(jià)值量4000元以上，占整車成本3%-5%。我們預(yù)計(jì)2026年國內(nèi)座椅市場空間達(dá)到1500億元。
消費(fèi)升級持續(xù)推動(dòng)座椅價(jià)值量提升：
1）在功能豐富+消費(fèi)升級的趨勢下，座椅逐步成為車企主打賣點(diǎn)之一，單車價(jià)值量持續(xù)提升，高端產(chǎn)品價(jià)值量可達(dá)萬元以上；國產(chǎn)替代空間大。
2）從格局來看，座椅市場集中度較高，全球CR5約78%，國內(nèi)CR5約70%，被外資所壟斷。
未來國產(chǎn)替代的空間廣闊。供應(yīng)鏈開發(fā)、企業(yè)技術(shù)突破、車企降本需求和車型迭代推動(dòng)座椅國產(chǎn)替代。
1）整車格局重塑帶來供應(yīng)鏈開放。電動(dòng)化下自主和新勢力車企崛起，打破原有的配套關(guān)系；
2）車企降本需求逐步凸顯。新能源車企的盈利能力較弱，降本需求逐漸凸顯。相較海外企業(yè)，國內(nèi)企業(yè)人工成本更低，優(yōu)勢明顯；
3）企業(yè)通過收購?fù)黄萍夹g(shù)壁壘。如繼峰通過收購格拉默，突破乘用車座椅，同時(shí)開拓中國商用車座椅業(yè)務(wù)；
4）車型迭代加速，國內(nèi)響應(yīng)速度更快。車型迭代加快，一款車型的平均開發(fā)時(shí)間從4年左右縮短到2年左右，整車企業(yè)對零部件企業(yè)的響應(yīng)速度要求提高。相較海外企業(yè)，國內(nèi)廠商響應(yīng)速度更快。
投資建議
1）總成：價(jià)值量占比最大，是供應(yīng)鏈中議價(jià)能力較強(qiáng)的環(huán)節(jié)。建議關(guān)注繼峰股份（產(chǎn)品競爭力強(qiáng)，市場認(rèn)可度較高+海外格拉默整合減虧，增厚利潤）、天成自控（上汽乘用車座椅供應(yīng)商+產(chǎn)能利用率提升，帶來利潤率提升）。
2）面料：消費(fèi)升級帶來價(jià)值量提升，且環(huán)節(jié)利潤率較高。作為總成廠商少數(shù)不會(huì)自制的環(huán)節(jié)之一，面料單車價(jià)值量1000-2000元，部分高端車型單車價(jià)值量可達(dá)3000元以上。建議關(guān)注明新旭騰（真皮供應(yīng)商，順利開拓新能源車企客戶+開發(fā)超纖產(chǎn)品，布局領(lǐng)先有望獲得更高份額）。
3）骨架：規(guī)模壁壘高，從后排切到前排帶來的供應(yīng)價(jià)值量提升。建議關(guān)注上海沿浦（李爾骨架供應(yīng)商，具備背書效應(yīng)，開拓國內(nèi)新能源車企客戶將更為順利）。
