【華創(chuàng)醫(yī)藥】醫(yī)藥反腐不影響行業(yè)投資價值
【資料圖】
對醫(yī)療反腐怎么看？
1）反腐本質(zhì)上是對過去腐敗行為的糾正。
2）對比中美醫(yī)藥上市公司的銷售費用率，差異不大。并且銷售費用的存在有一定合理性。
3）對比2018年集采和本輪反腐：我們認為，對剛需藥械而言，反腐影響的是節(jié)奏、集采影響的是 DCF；18 年集采推進時，醫(yī)藥處于高位，而本輪反腐推進時，醫(yī)藥已歷經(jīng)三年調(diào)整，預計本次反腐對醫(yī)藥股價的影響幅度更小、周期更短。
醫(yī)藥反腐的影響。
1）利好上市藥企的銷售。
2）利好國產(chǎn)。
3）利好有競爭力的產(chǎn)品。
4）依然是對輔助用藥和不合理用藥的持續(xù)打壓。
醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展和進步的核心驅(qū)動因素。
1）需求是第一要素。
2）價格最終是會下降的。
3）創(chuàng)新為滿足需求，創(chuàng)新為創(chuàng)造需求，創(chuàng)新提供新管線對沖老產(chǎn)品的降價壓力。
總結：
醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展是為了滿足不斷擴大的老齡化和就醫(yī)群體的需求、不斷創(chuàng)新滿足未決疾病需求、不斷創(chuàng)新發(fā)掘?qū)崿F(xiàn)更美好生活的需求這些因素推動的，腐敗既然都不是醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展的驅(qū)動力，那醫(yī)療反腐又如何會影響到醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展呢？
腐敗本身是不合理的，純粹市場化的運行可能會存在滋生腐敗的可能性，政府的適當干預和介入，對凈化行業(yè)、鼓勵創(chuàng)新、國產(chǎn)替代、甚至產(chǎn)品出海我們認為都是利好。
18年的集采之后，我們一方面看到大家擔憂的企業(yè)被擊垮并沒有發(fā)生相反是很多公司的股價和利潤都創(chuàng)出了新高，倒逼了企業(yè)創(chuàng)新，優(yōu)化了醫(yī)保支付結構。
23年的反腐之后，我們認為也能看到一個更加優(yōu)化的產(chǎn)業(yè)結構以及優(yōu)秀企業(yè)的進一步升華。
【中金風光公用環(huán)?！?Q23海外風電業(yè)績追蹤——西門子歌美颯單季度計提16億歐元風機質(zhì)量損失準備費用
注：公司3Q23指2023年4-6月，2023年財年指2022年10月-2023年9月
#3Q23業(yè)績概況 3Q23西門子歌美颯實現(xiàn)收入20.54億歐元，同比-12.2%；實現(xiàn)扣非利潤-25.5億歐元，其中包括22億費用計提。
22億費用可拆分為：
1）16億歐元風機質(zhì)量損失準備費用，主要由于4.X和5.X陸上平臺機型風機質(zhì)量問題；
2）4億歐元費用主要為通脹等成本增加計提的海風合同虧損準備金；
3）2億歐元反應海風產(chǎn)能爬坡不及預期導致產(chǎn)能利用率不足，由之帶來成本增加。
#西門子歌美颯下調(diào)2023財年指引
1）收入端：從同比增長6%-10%下調(diào)至同比降低3%-0%；
2）扣非凈利潤率：從-11%下調(diào)至虧損43億歐元。
#風機質(zhì)量問題影響評估 風機質(zhì)量問題來自4.X和5.X陸上機型平臺，公司分析主要由于葉片及主軸承故障率高于預期。
公司估計有約2100臺4.X陸上風機和約800臺5.X平臺陸上風機可能存在質(zhì)量問題，分別占比公司已出售陸上風機臺數(shù)的3%/1%。
在經(jīng)過相關分析后，公司在3Q23計提16億歐元的質(zhì)量損失準備費用。
#西門子歌美颯強化風機零部件供應商管理 公司調(diào)查發(fā)現(xiàn)風機中部分零部件的批量交付沒有達到預期的質(zhì)量標準，目前已應用更嚴格的供應商資質(zhì)審核和供應商生產(chǎn)過程檢查。
公司和一些零部件供應商的合作已經(jīng)停止，對部分不合格供應商公司正在與其討論賠償問題。
#風機質(zhì)量問題對公司2023財年現(xiàn)金流影響有限 16億歐元質(zhì)量損失費用對應的現(xiàn)金流支出將分散在未來幾年內(nèi)，大部分現(xiàn)金支出將發(fā)生在2024-2026財年，其中2025年將達到現(xiàn)金流支出的峰值，2023財年現(xiàn)金流的影響非常有限。
【安信煤炭|新發(fā)行業(yè)深度】“近憂遠慮”之下，煤企如何破局？
煤電一體化或是方向
“近憂”之下，煤企“煤電一體化”或是優(yōu)質(zhì)選擇。
短期來看，2023年以來煤價下行疊加部分電廠長協(xié)履約率下降使得煤企業(yè)績普遍回落，2021-2022年煤價高位運行使得煤、電行業(yè)的利潤分配出現(xiàn)了不平衡，2021年煤炭行業(yè)利潤總額同比+212.7%，電熱行業(yè)同比-57.1%，煤炭行業(yè)利潤總額占雙方合計利潤總額比達到80%。
2023年1-6月煤炭行業(yè)同比-23.3%，電熱行業(yè)同比+46.4%，煤炭行業(yè)利潤總額占雙方合計利潤總額比自2022年76%下降至62%。
而2016年供給側改革后雙方利潤分配基本維持在各半水平，因此煤炭行業(yè)或仍面臨業(yè)績下行的壓力。
在煤、電利潤重新分配的時點下，為解決上述煤電矛盾，煤電聯(lián)營對于煤企或許是優(yōu)質(zhì)選擇，其作用在于平抑周期波動，加強業(yè)績穩(wěn)定性。
“遠慮”之下，轉型不止囿于眼前的煤電，更在于牽手新能源。
長期來看，“雙碳”目標下煤企面臨著轉型升級和創(chuàng)新發(fā)展的緊迫需求，而煤炭、煤電、新能源產(chǎn)業(yè)一體化協(xié)同發(fā)展或成為解決安全、清潔、經(jīng)濟的階段性不平衡問題的破局之道。
大幅增加，新能源發(fā)電當前仍存在棄風棄光率偏高、調(diào)峰能力偏弱等問題，需要利用燃煤發(fā)電的穩(wěn)定性，為新能源提供大量調(diào)峰、調(diào)頻、備用等輔助服務。
煤電一體化有望成為能源生產(chǎn)低成本、集約化、節(jié)約型的有效模式。
煤企具備先天地域優(yōu)勢，其煤炭資源與大型風電、光伏基地布局趨于一致，自有采煤沉陷區(qū)亦可規(guī)劃建設新能源項目，三者協(xié)同互補優(yōu)勢更為明顯，一體化實施的條件更為齊備。
建議關注：
1）擁有“煤電路港航化”產(chǎn)業(yè)鏈一體業(yè)務的高分紅能源央企【中國神華】；
2）背靠西南千億級能源國企貴州能源集團，煤炭產(chǎn)能釋放空間大，在建火電、綠電項目有序推進，布局煤電一體化鎖定產(chǎn)業(yè)鏈利潤的【盤江股份】；
3）長協(xié)占比高，在建火電項目規(guī)模大的煤電一體化央企【新集能源】。
【中信證券金屬】受鋰價反彈影響，雅寶上調(diào)全年業(yè)績指引
1、雅寶23Q2銷售收入為23.7億美元，YoY+60%，QoQ-8%；調(diào)整后EBITDA 為10.3億美元，YoY+69%，QoQ-35%；凈利潤為6.5億美元，YoY+60%，QoQ-48%。
雅寶Q2業(yè)績下滑主要是由于鋰價下跌以及特種化學品業(yè)務銷量下滑。
2、雅寶23Q2鋰業(yè)務收入為19.4億美元，YoY+98%，QoQ-9%；調(diào)整后EBITDA 為9.3億美元，YoY+88%，QoQ-34%。
23Q2鋰鹽價格受中國市場價格影響而下跌，導致鋰業(yè)務業(yè)績環(huán)比大幅下降。
3、業(yè)績指引：由于二季度鋰價回升，雅寶上調(diào)全年業(yè)績指引——上調(diào)2023年總收入指引為104-115億美元，YoY+40%-55%；調(diào)整后EBITDA指引上調(diào)至38億-44億美元，YoY+10%~25%；資本支出指引提高至19-21億美元。
公司上調(diào)2023年鋰業(yè)務收入為79-88億美元，YoY+58%-76%；預計調(diào)整后的EBITDA為35-39億美元，YoY+13%-26%。
公司預計鋰產(chǎn)品銷量同比增加30%-40%，售價將同比上漲20%-30%，并大概率處于指引上端。
4、鋰產(chǎn)能擴張
智利：鹽湖增產(chǎn)項目將于已經(jīng)完工，正在進行調(diào)試工作。
澳大利亞：Kemerton 1號線正在生產(chǎn)電池級氫氧化鋰，仍需經(jīng)過客戶認證；Kemerton 3&4號線正在進行建設。
雅寶向MRL轉讓Wodigna10%的股權換取Kemerton項目25%的股權，并向MRL支付3.8-4億美元補償金。
雅寶最終將獲得Kemerton項目以及中國鋰鹽廠全部股權。
中國：眉山項目預計于2024年初完工。
【東吳機械】奧特維：子公司松瓷機電獲合盛硅業(yè)2.9億元大單，新型低氧單晶爐訂單持續(xù)落地
事件：子公司松瓷機電獲合盛硅業(yè)約2.9億元（含稅）大尺寸單晶爐訂單。
奧特維低氧單晶爐訂單加速放量。
此次合盛硅業(yè)的2.9億元訂單我們預計均為適配TOPCon的新型低氧單晶爐，過去松瓷機電普通單晶爐在基本配置下價格約120萬元/臺，新型低氧單晶爐未增加超導磁場，僅通過優(yōu)化泵的設計等，氧含量能夠降至9ppma以下，提效0.1%+，我們預計價格比普通單晶爐高30萬元/臺，即150萬元/臺，則本次2.9億訂單對應約190+臺低氧單晶爐。
過去松瓷機電作為獨立第三方設備商和客戶的合格二供，受益于行業(yè)訂單外溢、實現(xiàn)快速增長，2022年單晶爐全年新簽訂單12.9億元，同比+667%；2023年推出新型低氧單晶爐以來，已連續(xù)獲晶科4.8億（對應320臺設備）、合盛硅業(yè)2.9億（對應190臺+設備）等訂單，表明公司技術實力已獲下游客戶充分認可，未來隨著TOPCon加速擴產(chǎn)，我們判斷一體化企業(yè)將優(yōu)先選擇低氧單晶爐，奧特維憑借高性價比方案有望獲得一定份額。
針對N型硅片同心圓問題，公司適時推出高性價比的低氧單晶爐方案。
松瓷研發(fā)團隊通過低氧拉晶技術，優(yōu)化單晶爐軟硬件設計，降低同心圓缺陷比例：
（1） 通過熱場工藝模擬，結合流體流通路線，設計最佳匹配爐內(nèi)管路開口位置及流體管路走向，最大化程度帶走氧雜質(zhì)；
（2）軟控算法增加控氧功能模塊，在不影響拉晶的前提下，不定時開啟除氧功能，后續(xù)延續(xù)此思路增加其他除雜模塊；（3）調(diào)整工藝包部分內(nèi)容，以提升工藝與硬件之間的匹配度。
在同等條件下同心圓可降低50%，相較于主流硅片氧含量水平，同等條件下低氧型單晶爐可實現(xiàn)氧含量降低24%以上，試驗線驗證數(shù)據(jù)電池片效率提升0.1%。
松瓷低氧型單晶爐設備保證效率提升的同時，可幫助客戶提高效益，有利于客戶快速收回成本。
目前多家客戶在松瓷實驗室進行低氧單晶爐驗證。
盈利預測與投資評級：隨著組件設備持續(xù)景氣+新領域拓展順利，我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤11.3/15.8/21.6億元，對應PE為24/17/13倍，維持“買入”評級。
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