作者 | Zen Analyst
導(dǎo)語：盡管與一些同行相比，微軟的估值較高，但其一貫的增長軌跡證明其價格溢價是合理的。
我們長期以來一直看好人工智能，是最早寫到類似ChatGPT的技術(shù)改造微軟（NASDAQ:MSFT）的潛力的投資者之一。人工智能行業(yè)經(jīng)歷了快速增長，有很多東西可以與我們的讀者分享。
在本篇文章中，我們探討了ChatGPT等生成性人工智能技術(shù)的潛力，以及它們?nèi)绾卧鰪?qiáng)微軟的競爭優(yōu)勢，推動收入增長，并為投資者帶來可觀的回報。我們還將深入研究微軟的財務(wù)表現(xiàn)和估值，全面描繪該公司在人工智能領(lǐng)域的地位。
GitHub Copilot：以人工智能驅(qū)動的收入提升的早期成功
自發(fā)布以來，GitHub Copilot已經(jīng)為超過一百萬人改變了開發(fā)者的生產(chǎn)力，幫助開發(fā)者的編碼速度提高了55%。像GitHub Copilot這樣的人工智能產(chǎn)品的出現(xiàn)，標(biāo)志著微軟增長戰(zhàn)略中一個令人興奮的前沿領(lǐng)域。2021年底推出的GitHub Copilot提供了兩個級別的人工智能服務(wù)，個人用戶每月收費(fèi)10美元，企業(yè)每月每用戶收費(fèi)19美元。這個定價大大超過了GitHub Free和GitHub Team選項的成本，這兩個選項的價格分別為每個用戶每月0美元和4美元，它僅低于GitHub Enterprise的成本，即每個用戶每月21美元。
【資料圖】
鑒于這種定價結(jié)構(gòu)，GitHub Copilot對微軟來說是一個巨大的創(chuàng)收機(jī)會。有理由相信，無論是個人還是企業(yè)客戶，都會發(fā)現(xiàn)GitHub Copilot的人工智能功能是一個很有吸引力的提議，因為這些人工智能增強(qiáng)的功能旨在簡化操作和提高生產(chǎn)力。
此外，通過將GitHub Copilot置于與GitHub Enterprise競爭的價格范圍內(nèi)，微軟可能會吸引那些對復(fù)雜的、由人工智能驅(qū)動的工具感興趣，但可能不需要企業(yè)版的全套功能的用戶。因此，人工智能驅(qū)動能力的誘人承諾，加上合理的定價，可以推動訂閱率的大幅上升。
因此，我們認(rèn)為，微軟進(jìn)軍GitHub Copilot等人工智能產(chǎn)品，不僅使這家科技巨頭處于技術(shù)創(chuàng)新的最前沿，而且還有可能釋放出可觀的收入增長。這些人工智能集成的產(chǎn)品代表了微軟新的和有希望的收入來源，能夠支持公司的整體財務(wù)業(yè)績。
邁向AI貨幣化的重要一步：Office 365通往40%的人工智能驅(qū)動的收入提升之路
當(dāng)我們深入研究微軟最近的發(fā)展時，我們不能忽視該公司為測試其旗艦產(chǎn)品Office 365的新人工智能增強(qiáng)版而采取的令人印象深刻的舉措。根據(jù)The Information最近的一份報告，這一升級目前正在由微軟的600多個頂級客戶進(jìn)行試點(diǎn)，這些客戶包括美國銀行（BAC）、沃爾瑪（WMT）、福特（F）和埃森哲（ACN）等重量級企業(yè)。這一發(fā)展的一個耐人尋味的方面是，目前至少有100個客戶以高達(dá)10萬美元的固定年費(fèi)訂閱了這一新產(chǎn)品，其中包括多達(dá)1,000個用戶。這里的含義很清楚--企業(yè)愿意為這種人工智能驅(qū)動的升級產(chǎn)品支付比傳統(tǒng)Office 365軟件包至少高出40%的費(fèi)用。
這種溢價的關(guān)鍵在于微軟在該產(chǎn)品中編織的先進(jìn)功能。人工智能功能有望提高生產(chǎn)力，將Word中的文本起草或PowerPoint演示文稿中的幻燈片創(chuàng)建等任務(wù)自動化，為用戶簡化操作并提高效率。
微軟365以Copilot整合的形式出現(xiàn)了創(chuàng)新的更新。這一功能主要從兩個方面增強(qiáng)了用戶體驗。首先，Copilot直接嵌入到應(yīng)用程序中，增強(qiáng)了它們的可用性，使用戶能夠?qū)崿F(xiàn)價值最大化。其次，它包括一個商務(wù)聊天功能，支持跨學(xué)習(xí)語言模型（LLM）、Microsoft 365應(yīng)用程序和數(shù)據(jù)的自然語言提示，有效地提高了生產(chǎn)力。
由于有了Copilot，用戶可以迅速完成一些任務(wù)，如在Excel中進(jìn)行數(shù)據(jù)分析，開發(fā)PowerPoint演示文稿，為Outlook電子郵件創(chuàng)建文本，總結(jié)Teams的筆記，以及建立Power Automate流程圖。這些任務(wù)中的每一項都可以在幾秒鐘內(nèi)完成。在Copilot提供輸出草案后，用戶可以選擇接受它，稍作修改，或完全不考慮它。這種能力標(biāo)志著與傳統(tǒng)軟件互動的重大區(qū)別，為用戶提供了更多的靈活性和控制權(quán)。雖然用戶仍然需要仔細(xì)審查Copilot的輸出，但這個人工智能助手所帶來的省時優(yōu)勢是非常大的。這種新的軟件交互方式可能會改變游戲規(guī)則，為用戶體驗和生產(chǎn)力的提高設(shè)定一個新的標(biāo)準(zhǔn)。
這一產(chǎn)品的推出是微軟將其在OpenAI的100億美元重大投資貨幣化的一次戰(zhàn)略嘗試。Office 365是微軟的基石產(chǎn)品，也是全球商業(yè)運(yùn)作的重要工具，在2022年擁有3.45億用戶的既定用戶群。通過將人工智能功能整合到這樣一個廣受贊譽(yù)的產(chǎn)品中，微軟正在有策略地將其尖端技術(shù)放在可以產(chǎn)生最大影響的地方。
鑒于Office 365的現(xiàn)有知名度及其廣泛使用，即使人工智能增強(qiáng)版的采用率略有上升，也會帶來大量增量收入。這個聰明的舉動很可能得到回報，為微軟的收入做出實(shí)質(zhì)性的貢獻(xiàn)，并超過目前的預(yù)測。微軟利用其在人工智能方面的投資的這一策略，表明了他們對創(chuàng)新的承諾，這很可能塑造他們未來的增長軌跡。
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在這個階段，我們完全期待微軟將AI Copilot功能擴(kuò)展到其Dynamics平臺。這種擴(kuò)展將是一個合乎邏輯的進(jìn)展，因為Dynamics有一個重要的用戶群，可以從人工智能驅(qū)動的工具所提供的增強(qiáng)的生產(chǎn)力和效率中大大受益。Dynamics是一個強(qiáng)大的CRM和ERP解決方案平臺，整合AI Copilot將進(jìn)一步提升其能力。在人工智能的協(xié)助下，用戶可以更有效地管理和分析客戶和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，改善決策并可能推動更顯著的增長。
除此之外，對人工智能驅(qū)動的解決方案的需求增加也預(yù)示著微軟的Azure。作為微軟首屈一指的云計算服務(wù)，Azure可以看到隨著越來越多的企業(yè)采用人工智能技術(shù)而增加的使用量。
Azure復(fù)雜的基礎(chǔ)設(shè)施對于支持人工智能工作負(fù)載和服務(wù)至關(guān)重要，從機(jī)器學(xué)習(xí)到自然語言處理。對這些服務(wù)的需求增加可能會導(dǎo)致更多的Azure采用和使用，從而推動收入增加。
此外，隨著AI Copilot作為人工智能潛力的可見和實(shí)際展示，我們可以看到人們對人工智能解決方案的興趣增加。這種好奇心可能會導(dǎo)致更多的公司探索Azure的廣泛的人工智能服務(wù)套件。從本質(zhì)上講，AI Copilot的成功推出可以作為Azure更廣泛的人工智能能力的一個引人注目的廣告，從而增加客戶獲取和收入增長。
財務(wù)和估值
當(dāng)我們研究微軟最近的財務(wù)表現(xiàn)時，不可能忽視該公司在上次財報中令人印象深刻的表現(xiàn)，這導(dǎo)致了股價上漲7.2%。該季度的收入同比增長7.1%，達(dá)到529億美元，超過預(yù)期3.6%，這清楚地表明了公司的實(shí)力和增長軌跡?？捎^的毛利率為69.5%，營業(yè)利潤率從一年前的41.3%增加到42.3%，進(jìn)一步證明了這個科技巨頭對其業(yè)務(wù)運(yùn)營的出色掌控。當(dāng)我們審視微軟的財務(wù)趨勢時，過去三年16.4%的強(qiáng)勁年收入增長率非常突出。盡管賣方共識預(yù)計本財年的增長速度略微放緩，為6.7%，達(dá)到2115億美元，但對下一年的預(yù)測是強(qiáng)勁的11.6%，達(dá)到2360億美元。我們認(rèn)為這種放緩有些令人擔(dān)憂，但注意到下一年的預(yù)期加速是該公司持久增長潛力的一個令人鼓舞的跡象。
談到息稅前利潤率，微軟的持續(xù)改善令人印象深刻，在過去的三年里，從34.1%到42.1%，增加了7.9%個點(diǎn)。雖然本財年預(yù)計會收縮到41.4%，但下一年預(yù)計會擴(kuò)張到42.2%，這告訴我們微軟有可能保持其盈利能力。
我們還注意到微軟對股東利益的熱切關(guān)注，管理層有效地利用股票回購來抵消股東的稀釋。這可以從過去三年中稀釋的流通普通股減少2.0%得到證明，在此期間，該公司將其收入的3.7%用于股份補(bǔ)償（SBC）。
對本財年自由現(xiàn)金流的一致預(yù)測是595.11億美元，產(chǎn)生28.1%的FCF利潤率。雖然這低于四個財政年度前30.3%的FCF利潤率，但它仍然是該公司健康現(xiàn)金狀況的有力指標(biāo)。在過去四個財政年度中，該公司的平均FCF利潤率為33.0%，這進(jìn)一步證實(shí)了這一點(diǎn)。
關(guān)于資本支出，微軟的平均資本支出占同期收入的比例為12.1%，表明其運(yùn)營中的資本密集程度很高。這無疑是由其公共云業(yè)務(wù)Azure的高增長所驅(qū)動的。盡管如此，32.2%的強(qiáng)勁投資資本回報率和562.17億美元的凈現(xiàn)金狀況表明，微軟有能力管理這些費(fèi)用。
目前0.8%的股息收益率比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的股息收益率低67個基點(diǎn)，這是注重收入的投資者可能希望考慮的因素。微軟的股票目前交易價格為326.79美元，過去一年的絕對回報率為21.4%，比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高出15個百分點(diǎn)。
盡管PEG比率為2.4，相對于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)有45.6%的溢價，而且目前微軟的EV/Sales、EV/EBIT、P/E和FCF指標(biāo)的估值倍數(shù)都高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，但我們認(rèn)為該公司的持續(xù)增長證明了這些溢價的合理性。值得注意的是，利空率很低，只有0.6%，這表明市場對微軟的前景持懷疑態(tài)度。
從歷史角度來看，該股目前的12個月遠(yuǎn)期市盈率為29.7，高于其5年平均的27.0，使其處于歷史估值范圍的高端。然而，與19.8至34.2的2標(biāo)準(zhǔn)差范圍相比，微軟目前的估值顯得適中。然而，必須注意的是，質(zhì)量往往是有溢價的，在微軟的情況下，鑒于其一貫的強(qiáng)勁增長軌跡，我們認(rèn)為這種溢價是值得的。
將我們的注意力轉(zhuǎn)移到同行的比較上，微軟的未來12個月市盈率為29.7，與ServiceNow（NOW）的50.7的高市盈率相比，顯得相對保守。然而，它比Adobe（ADBE）和Salesforce（CRM）的比率要高得多，后者分別為26.6和26.3。這些差異強(qiáng)調(diào)了微軟在科技領(lǐng)域的獨(dú)特地位--平衡了高增長和強(qiáng)勁的利潤率，并證明了一個有點(diǎn)高的市盈率。
總結(jié)我們的分析，微軟已經(jīng)表現(xiàn)出了持續(xù)而強(qiáng)勁的財務(wù)表現(xiàn)。雖然該公司本財年的收入增長預(yù)測略低于前幾年，但其令人印象深刻的營業(yè)利潤率、戰(zhàn)略性股票回購和健康的財務(wù)資金預(yù)測都是對潛在投資者的鼓舞。盡管與歷史平均水平和一些同行相比，其估值有點(diǎn)高，但我們認(rèn)為，微軟的持續(xù)增長和堅實(shí)的運(yùn)營指揮證明其目前的價格是合理的。鑒于這些因素，我們對微軟的前景保持樂觀。
結(jié)語
人工智能的出現(xiàn)及其在微軟產(chǎn)品中的應(yīng)用，如GitHub Copilot和Office 365，標(biāo)志著向未來的一次大膽飛躍，有望為投資者帶來可觀的回報。這些由人工智能驅(qū)動的工具不僅提高了用戶的生產(chǎn)力和效率，而且還為公司開辟了有利可圖的新收入來源。隨著微軟繼續(xù)創(chuàng)新并引領(lǐng)人工智能領(lǐng)域，它已經(jīng)為持續(xù)增長做好了準(zhǔn)備。此外，我們相信該公司將把AI Copilot功能擴(kuò)展到其他平臺，如Dynamics和Azure。這種做法可能會刺激對其人工智能驅(qū)動的解決方案的進(jìn)一步需求，從而提高其收入。
微軟穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)和強(qiáng)勁的利潤率，以及其戰(zhàn)略性的股票回購和健康的FCF預(yù)測，表明潛在的投資者有一個充滿希望的未來。盡管與一些同行相比，微軟的估值較高，但其一貫的增長軌跡證明其價格溢價是合理的。隨著該公司繼續(xù)開拓人工智能的發(fā)展和應(yīng)用，我們對其提供大量投資者回報的潛力保持樂觀的看法。
