導(dǎo)語：國泰君安認(rèn)為不同于過去兩年疫情導(dǎo)致的集運(yùn)超級(jí)牛市，油運(yùn)需求意外具有可持續(xù)性，未來業(yè)績估值具有雙重空間。
2月17日，航運(yùn)&油運(yùn)板塊異動(dòng)拉升，消息面上，近期油運(yùn)市場復(fù)蘇可觀，原油成品油運(yùn)價(jià)企穩(wěn)回升。此外國泰君安表示，油運(yùn)業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)開啟，并且未來兩年景氣復(fù)蘇確定，同時(shí)當(dāng)下油運(yùn)業(yè)具有“超級(jí)牛市”期權(quán)。
具體來看，節(jié)后油運(yùn)市場中，VLCC指數(shù)環(huán)比+38%至3.9萬美元。因下游煉廠復(fù)工帶動(dòng)市場貨盤成交逐步回暖，節(jié)后運(yùn)價(jià)持續(xù)回升；對(duì)比歷史春節(jié)淡季，當(dāng)前運(yùn)價(jià)點(diǎn)數(shù)水平降幅表現(xiàn)強(qiáng)于往年。
【資料圖】
MR指數(shù)方面，環(huán)比+118%至4.2萬美元，太平洋、大西洋市場指數(shù)周環(huán)比+27%、+136%至3.8、2.5萬美元。節(jié)后隨著中國第一批成品油出口配額逐步落地，航煤出口增加，需求改善，東北亞表現(xiàn)強(qiáng)勁帶動(dòng)太平洋運(yùn)價(jià)持續(xù)反彈。
同時(shí)展望今年，華創(chuàng)證券認(rèn)為，VLCC運(yùn)價(jià)中期上行趨勢(shì)可期。
供給端，1）在手訂單歷史低位，將于23年上半年集中交付。
2）新造船受“造不起”＋“沒地方造”+“不知道造什么船”三大核心約束，VLCC預(yù)計(jì)2025-2026年前運(yùn)力供給增量有限。
3）碳排放新規(guī)中EEXI指標(biāo)年內(nèi)實(shí)施，將限制多數(shù)船舶主機(jī)功率上限，未來旺季有效供給將進(jìn)一步受限。
需求端：預(yù)計(jì)溫和復(fù)蘇，彈性取決于長航距貨盤。華創(chuàng)證券表示，從需求-供給增速差與不同期限的油輪期租日租金水平來看，VLCC運(yùn)價(jià)中期上行趨勢(shì)可期。
未來兩年景氣復(fù)蘇確定性強(qiáng)據(jù)國泰君安研報(bào)，復(fù)盤過去3年，油運(yùn)行業(yè)可分為三個(gè)階段：
第一階段（2019年9-2020年2月）：沖高回落——傳統(tǒng)旺季下，美國制裁短期擾動(dòng)有效運(yùn)力供給，產(chǎn)能利用率短期高企。
第二階段（2020年3-4月）：短暫瘋狂——疫情全球大流行，油價(jià)暴跌刺激全球囤油，疊加浮倉快速消耗有效運(yùn)力，產(chǎn)能利用率短期高企。
第三階段（2020年5月至2022年5月）：供需尋底——原油去庫先行，浮倉逐步釋放，景氣陷入二十年低谷，產(chǎn)能利用率降至歷史低位。
國泰君安表示，從2022下半年開始，油運(yùn)業(yè)復(fù)蘇已經(jīng)開啟，并且未來兩年即使不考慮地緣沖突，油運(yùn)業(yè)也將確定景氣復(fù)蘇。
需求端，全球原油去庫完成且處于低位，油運(yùn)需求迎來滯后恢復(fù)，未來將繼續(xù)受益疫后復(fù)蘇，并展現(xiàn)傳統(tǒng)能源韌性；供給端，浮倉基本釋放完成，新增運(yùn)力將顯著放緩，未來兩年環(huán)保新政嚴(yán)格執(zhí)行將加速老舊運(yùn)力出清。
中金也表示，持續(xù)看好油運(yùn)周期向上，行業(yè)供需關(guān)系改善確定性強(qiáng)。
油運(yùn)還具有超級(jí)牛市期權(quán)國泰君安表示，過去二十年，兩次航運(yùn)“超級(jí)牛市”超額收益豐厚——成因均為“需求意外”疊加“供給瓶頸”。
2007-08年“干散超級(jí)牛市”——中國城鎮(zhèn)化與國產(chǎn)礦品位下降推動(dòng)中國鐵礦海運(yùn)進(jìn)口量超預(yù)期旺盛增長+船廠產(chǎn)能瓶頸。
2020-2022年“集運(yùn)超級(jí)牛市”——疫情下宅經(jīng)濟(jì)與財(cái)政刺激推動(dòng)美國進(jìn)口需求超預(yù)期持續(xù)旺盛+疫情下集運(yùn)供應(yīng)鏈紊亂。
國泰君安表示，當(dāng)下油運(yùn)業(yè)具有“超級(jí)牛市”期權(quán)——需求意外在路上，供給瓶頸隱現(xiàn)。
1)需求意外：油運(yùn)需求意外在路上。
對(duì)俄制裁陸續(xù)落地，將確定性推動(dòng)全球油運(yùn)貿(mào)易繼續(xù)逐步重構(gòu)，平均航距拉長且可持續(xù)。俄羅斯成品油出口占全球11%，之前主要出口目的地為歐洲短運(yùn)距，俄烏沖突后，歐洲等從中東尋求替代為長距離。
對(duì)比來看，以往以往俄歐石油貿(mào)易運(yùn)輸具備經(jīng)濟(jì)性。
俄烏沖突后俄歐石油管道運(yùn)量縮減，將轉(zhuǎn)為海運(yùn)貿(mào)易增量，俄歐石油短途海運(yùn)量縮減，均各自將轉(zhuǎn)向長航線海運(yùn)出口與進(jìn)口。
2)供給瓶頸：未來兩年供給瓶頸持續(xù)。過去十年全球船廠產(chǎn)能出清充分，過去兩年集運(yùn)超級(jí)牛市催生大量集裝箱新船訂單，使得未來兩年船臺(tái)趨于飽和。
其進(jìn)一步分析稱，在供需影響下全球油運(yùn)貿(mào)易正在逐步重構(gòu)，一是成品油貿(mào)易重構(gòu)——跨區(qū)域貿(mào)易增加，航距拉長而景氣率先上升；二是原油貿(mào)易重構(gòu)——?dú)W洲開始尋求中東/北美/西非等進(jìn)口原油，俄羅斯逐步轉(zhuǎn)向印度與中國等出口原油。
綜合來看，國泰君安認(rèn)為不同于過去兩年疫情導(dǎo)致的集運(yùn)超級(jí)牛市，油運(yùn)需求意外具有可持續(xù)性，未來業(yè)績估值具有雙重空間。
