出品|清流工作室
作者|周淼 主編｜趙妍
(相關(guān)資料圖)
近日，武漢逸飛激光股份有限公司（下稱“逸飛激光”）首發(fā)過(guò)會(huì)。該公司主營(yíng)精密激光加工智能裝備研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。此次IPO，逸飛激光擬募資4.67億元元用于鋰電激光智造裝備三期基地項(xiàng)目、精密激光焊接與智能化裝備工程研究中心建設(shè)項(xiàng)目等。
目前，逸飛激光主要產(chǎn)品包括鋰電池電芯自動(dòng)裝配線、模組/PACK自動(dòng)裝配線等自動(dòng)化產(chǎn)線及各類(lèi)智能化專機(jī)，應(yīng)用于鋰電池、家電廚衛(wèi)和裝配式建筑等行業(yè)。雖然公司早自2005年正式成立，但直至2020年才實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，且大部分收入系來(lái)自國(guó)軒高科（002074.SZ）、寧德時(shí)代（300750.SZ）等行業(yè)龍頭。
同時(shí)，盡管逸飛激光近年規(guī)模有所提升，但相比同行對(duì)手其市占率仍處于較低水平。在電芯裝配線方面，逸飛激光2019年-2021年的市占率分別為1.93%、2.75%、2.81% ，同行大族激光（002008.SZ）2021年相關(guān)產(chǎn)品的市占率達(dá)21.11%,海目星(688559.SH)等同行公司的市占率也均在10%以上。
在模組/PACK設(shè)備，逸飛激光2019年-2021年的市占率分別為1.02%、1.4%、0.95%，而2021年同行中先導(dǎo)智能（300450.SZ）相關(guān)產(chǎn)品的市占率達(dá)到了28.75%，思客琦、大族激光、先惠技術(shù)（688155.SH）則分別為12.31%、7.5%、6.25%。
事實(shí)上，逸飛激光的大客戶也是此輪IPO監(jiān)管問(wèn)詢的重點(diǎn)。在此次科創(chuàng)板上市委現(xiàn)場(chǎng)問(wèn)詢環(huán)節(jié)中，逸飛激光還被要求結(jié)合核心技術(shù)來(lái)源以及主營(yíng)業(yè)務(wù)可持續(xù)性，進(jìn)一步補(bǔ)充說(shuō)明與國(guó)軒高科的關(guān)系，并在招股說(shuō)明書(shū)“重大事項(xiàng)提示”中作特別風(fēng)險(xiǎn)提示。
依賴大客戶，盈利受限
從主營(yíng)業(yè)務(wù)上看，逸飛激光主要擁有自動(dòng)化產(chǎn)線和智能化專機(jī)等兩大業(yè)務(wù)，其中自動(dòng)化產(chǎn)線產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入報(bào)告期內(nèi)分別為8758.18萬(wàn)元、1.73億元、2.98億元、1.13億元元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的74.73%、88.43%、76.31%、62.1%，已成為公司第一大業(yè)務(wù)。
來(lái)源：招股書(shū)
根據(jù)招股書(shū)，逸飛激光自2007年正式進(jìn)入鋰電池焊接市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)出圓柱全極耳電芯裝配系列設(shè)備，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，目前已經(jīng)形成了相應(yīng)的產(chǎn)品體系。對(duì)此，公司曾自稱憑借業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的圓柱全極耳電芯裝配技術(shù)，已在圓柱全極耳鋰電設(shè)備領(lǐng)域具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
不過(guò)從業(yè)績(jī)來(lái)看，逸飛激光的經(jīng)營(yíng)規(guī)模相對(duì)較小，公司于2020年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在2019年至2022年上半年，逸飛激光營(yíng)業(yè)收入分別為11990.09萬(wàn)元、19865.3萬(wàn)元、39666.23萬(wàn)元、18465.45萬(wàn)元，凈利潤(rùn)分別為-1490.28萬(wàn)元、1187.62萬(wàn)元、4219.34萬(wàn)元、3103.36萬(wàn)元。
從盈利能力來(lái)看，逸飛激光的毛利率也略低于同行，2019年至2022年上半年其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為32.16%、29.25%、31.59%、33.96%，而同行平均值分別為38.48%、33.56%、31.79%、31.27%；其精密激光加工智能裝備毛利率分別為32.18%、29.29%、30.84%、34.11%，而同行平均值分別為36.93%、32.09%、31.00%、34.69%。
來(lái)源：招股書(shū)
事實(shí)上，逸飛激光之所以能實(shí)現(xiàn)上述業(yè)績(jī)，主要靠其前五大客戶。2019年至2022年上半年，逸飛激光向前五大客戶產(chǎn)生的銷(xiāo)售收入分別為8367.85萬(wàn)元、1.69億元、2.78億元、9814.26萬(wàn)元，分別占當(dāng)期收入比重為69.79%、85.56%、69.96%、53.15%。
根據(jù)招股書(shū)，逸飛激光報(bào)告期內(nèi)的前五大客戶包括寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、億緯鋰能等行業(yè)龍頭，不過(guò)除了國(guó)軒高科，其余多是在2020年才開(kāi)始和公司合作。
不過(guò)清流工作室注意到，在這一情況下，逸飛激光雖然通過(guò)上述大客戶實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，但其議價(jià)能力或許并不強(qiáng)。比如對(duì)于上述貢獻(xiàn)過(guò)億收入的重要客戶寧德時(shí)代、國(guó)軒高科，逸飛激光向其銷(xiāo)售同一款產(chǎn)品的毛利率均明顯低于其他大客戶。
具體在圓柱全極耳電芯自動(dòng)裝配線方面，2020年、2021年，寧德時(shí)代相關(guān)產(chǎn)品毛利率為11.52%、25.96%，國(guó)軒高科2019年、2020年相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為29.27%、25.16%,而江蘇普亞等客戶相關(guān)產(chǎn)品則在30%-60%之間；
在模組/pack裝配專機(jī)及自動(dòng)裝配線方面，國(guó)軒高科2019年、2020年相關(guān)產(chǎn)品毛利率分別為49.55%、37.7%，也要明顯低于同期客戶江蘇遠(yuǎn)隆供應(yīng)鏈管理有限公司（下稱“江蘇遠(yuǎn)隆”）、山西東閎的68.65%，54.78%。
來(lái)源：?jiǎn)栐兓貜?fù)函
對(duì)此差異，逸飛激光在首輪回復(fù)時(shí)曾稱，公司產(chǎn)品為非標(biāo)自動(dòng)化設(shè)備，即使針對(duì)同款產(chǎn)品，由于公司下游客戶生產(chǎn)的鋰電池的類(lèi)別、規(guī)格、型號(hào)、性能等方面存在差異，導(dǎo)致即使同款設(shè)備的毛利率也因?yàn)槎ㄖ苹枨蟛煌蚀嬖诓町悾?/p>
直至第二輪問(wèn)詢中再度被要求解釋這一情況時(shí)，逸飛激光才補(bǔ)充系在承接上述（寧德時(shí)代、國(guó)軒高科）大額訂單時(shí)，考慮到訂單的絕對(duì)毛利規(guī)模較大，因而在報(bào)價(jià)時(shí)進(jìn)行了適當(dāng)讓利，導(dǎo)致訂單的毛利率水平略有降低。
在最新一版上會(huì)稿中，逸飛激光也稱圓柱全極耳電芯自動(dòng)裝配線、圓柱全極耳電芯專機(jī)在2020年、2022年上半年毛利率較低，主要系與其大客戶國(guó)軒高科就車(chē)輛回款事項(xiàng)達(dá)成一致以及國(guó)軒高科采購(gòu)規(guī)模大、定價(jià)有所降低所致。
值得一提的是，此次IPO前夕，2021年9月，如蜂巢能源、國(guó)軒高科、億緯鋰能、博力威等逸飛激光的重要客戶更是組團(tuán)“突擊入股”。截至目前，上述客戶的關(guān)聯(lián)方湖州潺智、合肥軒一和中珈資本及其自身（博力威）對(duì)公司的持股比例分別為3.82%、3.06%、3.06%、2.29%。
應(yīng)收賬款逾期難收回
除此之外，清流工作室還注意到，雖然逸飛激光通過(guò)前五大客戶實(shí)現(xiàn)了規(guī)模擴(kuò)張，但由于其多個(gè)大客戶在交易時(shí)均采用了“賒賬”模式，也產(chǎn)生較大額的應(yīng)收賬款。
比如2022上半年貢獻(xiàn)了4336.28萬(wàn)元收入的國(guó)軒高科，也是逸飛激光當(dāng)期應(yīng)收賬款大客戶，形成了1751.48萬(wàn)元的應(yīng)收賬款；再如2021年貢獻(xiàn)上億收入的寧德時(shí)代，當(dāng)期則形成了超4000萬(wàn)元的應(yīng)收賬款；當(dāng)年貢獻(xiàn)1760萬(wàn)元收入的億緯鋰能，當(dāng)年也產(chǎn)生了637萬(wàn)元應(yīng)收賬款。
據(jù)最后一輪問(wèn)詢回復(fù)函披露的數(shù)據(jù)，2019年至2022年上半年，逸飛激光應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）的賬面價(jià)值分別為8570.76萬(wàn)元、7176.23萬(wàn)元、17504.81萬(wàn)元及17827.39萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為16.59%、12.42%、21.16%及16.77%。其中，公司逾期應(yīng)收賬款占比分別為82.34%、66.04%、32.24%和50.66%。
來(lái)源：回復(fù)函
除此之外，逸飛激光還面臨期后回款慢的壓力。2021年和2022年上半年，逸飛激光應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）期后回款比例分別為46.94%和23.72%；應(yīng)收賬款（不含合同資產(chǎn)）期后回款比例分別為59.76%和28.57%。2021年、2022年上半年，其應(yīng)收賬款未回款前五名客戶占期末應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）比分別為36.33%和45.86%。
不難發(fā)現(xiàn)，在逸飛激光整體業(yè)績(jī)呈上升趨勢(shì)的同時(shí)，其現(xiàn)金流情況并不樂(lè)觀。2019年至2022年6月，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-581.71萬(wàn)、-7,175.50萬(wàn)、2,028.95萬(wàn)、9,380.20萬(wàn)。在此期間，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均低于凈利潤(rùn)，到2022年上半年才有所好轉(zhuǎn)。
事實(shí)上，在早期，逸飛激光便曾踩雷哈爾濱光宇、蘇州安靠、浙江谷神等多名客戶，這些客戶均因經(jīng)營(yíng)不善、資金困難無(wú)法支付貨款，2019年、2020年產(chǎn)生壞賬損失分別達(dá)1139.5萬(wàn)元、2367.38萬(wàn)元。為解決這一問(wèn)題，逸飛激光在2020年與部分客戶達(dá)成協(xié)議，欠款客戶以車(chē)輛、設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)抵償欠公司貨款，而公司再將其用于償還供應(yīng)商貨款等用途。
比如在償還供應(yīng)商貨款方面，逸飛激光便曾將蘇州安靠的86輛抵債車(chē)輛于2020年度、2021年度分別處置23輛、63輛給公司供應(yīng)商，以抵償應(yīng)付貨款。在這一模式下，逸飛激光根據(jù)車(chē)輛的市場(chǎng)行情確定車(chē)輛入賬價(jià)值，并將后續(xù)所抵償應(yīng)付供應(yīng)商貨款與車(chē)輛入賬價(jià)值之間的差額，確認(rèn)為債務(wù)重組損益。
來(lái)源：?jiǎn)栐兓貜?fù)函
除了部分供應(yīng)商外，上述抵債資產(chǎn)的處置對(duì)象還包括蘇州德博新能源有限公司（下稱“蘇州德博”）、浙江景升新能源科技有限公司（下稱“浙江景升”）、天時(shí)力（天津）新能源科技有限責(zé)任公司（“天時(shí)力”）等第三方，其中蘇州德博、浙江景升均為逸飛激光的客戶。
不過(guò)這一抵債方式的效果并不算理想，2020年至2022年上半年，逸飛激光作為債務(wù)人產(chǎn)生的債務(wù)重組收益僅為301.36萬(wàn)元、172.42萬(wàn)元、337.98萬(wàn)元，其中2020年債務(wù)重組共造成公司損失2093.18萬(wàn)元。從上述抵債資產(chǎn)的回款情況來(lái)看，截至2022年9月30日，除蘇州德博幾乎全部回款外，浙江景升、天時(shí)力的回款比例均為40%、50%左右。
除此之外，清流工作室還發(fā)現(xiàn)，在上述“債務(wù)重組”過(guò)程中，逸飛激光還存在幾筆蹊蹺的交易，如將上述欠款客戶的實(shí)物資產(chǎn)虧損處置給其客戶：
欠款客戶浙江谷神的抵債資產(chǎn)是鋰電池，其入賬價(jià)值為1,285.14萬(wàn)元，而逸飛激光2021年將其處置給另一客戶浙江景升的處置金額（不含稅）為887.76萬(wàn)元，由此形成資產(chǎn)處置損失397.38萬(wàn)元；
對(duì)此，監(jiān)管也曾要求其補(bǔ)充說(shuō)明“抵債資產(chǎn)公允價(jià)值的確定依據(jù)，后續(xù)變現(xiàn)或處置情況”等問(wèn)題。不過(guò)對(duì)此，逸飛激光僅回應(yīng)稱均已對(duì)抵債資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估，部分客戶處置價(jià)格較入賬價(jià)格降幅較大系為盡快變現(xiàn)將高倍率電池按普通電池處置所致。
除此之外，逸飛激光在與其第一大客戶國(guó)軒高科結(jié)算過(guò)程中被要求在其指定供應(yīng)商（即合肥奧萊）處，以5.98萬(wàn)元每輛價(jià)格，購(gòu)置400臺(tái)北汽 EC3轎車(chē)，合計(jì)購(gòu)車(chē)款2392.00萬(wàn)元。
而該批次車(chē)輛中除了部分車(chē)輛被原價(jià)給供應(yīng)商處置，有261輛車(chē)以3.9萬(wàn)元/輛被賣(mài)給了合肥市久藍(lán)新能源有限公司（下稱“合肥久藍(lán)”），由此，逸飛激光形成了736.28萬(wàn)元差額（車(chē)輛協(xié)議約定價(jià)格與公允價(jià)值），并將該差額沖減了其與國(guó)軒高科此設(shè)備銷(xiāo)售合同收入。
而在解釋上述操作的原因與合理性時(shí)，公司僅解釋為為及時(shí)收回上述設(shè)備驗(yàn)收款及國(guó)軒高科旗下公司合肥奧萊正好有一批新能源汽車(chē)待售所致。巧合的是，合肥久藍(lán)成立于2020年9月5日，而逸飛激光與國(guó)軒高科達(dá)成以車(chē)輛回款協(xié)議是在當(dāng)年10月。
除此之外，合肥久藍(lán)雖然被逸飛激光稱為“汽車(chē)銷(xiāo)售公司”，但該公司僅有兩名自然人股東，且未顯示有任何社保繳納記錄，且其對(duì)外公開(kāi)披露的聯(lián)系方式也均為一名代注冊(cè)公司人士的手機(jī)號(hào)碼及QQ郵箱。
