12月7日，證監(jiān)會(huì)披露了關(guān)于同意湖南裕能新能源電池材料股份有限公司（湖南裕能）IPO注冊(cè)批復(fù)，這也意味著湖南裕能登陸創(chuàng)業(yè)板更進(jìn)一步。這家鋰電擬上市公司，背后有著三家A股上市公司加持，其中兩家便是寧德時(shí)代與比亞迪。同時(shí)，該公司也是兩大鋰電巨頭的供應(yīng)商。
綁定下游巨頭，也令湖南裕能業(yè)績?nèi)纭白鸺恪避f升，其3年?duì)I收增長超42倍，凈利潤增長近97倍。實(shí)際上，在鋰電賽道中，上游廠商能被寧德時(shí)代與比亞迪兩大巨頭同時(shí)相中，極為罕見。
根據(jù)計(jì)算，寧德時(shí)代與比亞迪兩年前入股湖南裕能至今，已經(jīng)浮盈近2倍。而且相比之下，湖南裕能當(dāng)前估值明顯低于正極材料同行。在上市后，隨著湖南裕能估值向同行靠攏，兩大巨頭在這家供應(yīng)商身上的投資浮盈規(guī)?；蚋蟆?/p>
(資料圖)
估值增長空間肉眼可見
12月7日晚間，湖南省國資委旗下上市公司湘潭電化公告透露，證監(jiān)會(huì)披露湖南裕能首次公開發(fā)行股票的注冊(cè)申請(qǐng)，批復(fù)自同意注冊(cè)之日起12個(gè)月內(nèi)有效。湘潭電化表示，目前持有湖南裕能4808.04萬股股份，占其發(fā)行前總股本的8.47%。
湖南裕能招股書顯示，該公司為國內(nèi)主要鋰離子電池正極材料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括磷酸鐵鋰、三元材料等鋰離子電池正極材料，主要應(yīng)用于動(dòng)力電池、儲(chǔ)能電池等鋰離子電池的制造，最終應(yīng)用于新能源汽車、儲(chǔ)能領(lǐng)域等。
根據(jù)招股書，此次創(chuàng)業(yè)板IPO，湖南裕能擬募資18億元，分別用于四川裕能三期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目、四川裕能四期年產(chǎn)6萬噸磷酸鐵鋰項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金3個(gè)項(xiàng)目。據(jù)了解，2021年，湖南裕能在國內(nèi)磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域的市場占有率為25%，磷酸鐵鋰出貨量排名全國第一。
如果按照該公司擬發(fā)行18931.32萬股測(cè)算，則其每股發(fā)行價(jià)大約9.52元/股，IPO后總股數(shù)將增加至7.57億股，上市后市值大約72.1億元，對(duì)應(yīng)2021年度營收70.3億元，歸母凈利潤11.75億元，市盈率僅為6.14倍。
值得注意的是，如果以最近3年成長性看，湖南裕能營收從2018年的1.62億元迅速增長至70.3億元，而其歸母凈利潤則從2018年的1171萬元暴增至11.75億元。其三年?duì)I收增速超過42倍，歸母凈利潤增長近97倍。如此之高的業(yè)績?cè)鲩L，對(duì)同行顯示出碾壓之勢(shì)。
反觀鋰電賽道上頭部正極材料廠商，如德方納米在2021年的營收為48.42億元，歸母凈利潤為8.01億元，對(duì)應(yīng)PE為18.54倍；而容百科技2021年?duì)I收規(guī)模為102.59億元，歸母凈利潤為9.11億元，對(duì)應(yīng)市盈率為29.53倍；再看當(dāng)升科技，其2021年?duì)I收規(guī)模為82.58億元，歸母凈利潤則為10.91億元，其對(duì)應(yīng)PE為16.74倍。
湖南裕能與這些已上市的正極材料廠商相比，盡管營收規(guī)模稍小于容百科技和當(dāng)升科技，但其歸母凈利潤均高出同行。關(guān)鍵的是，湖南裕能6.14倍的市盈率遠(yuǎn)低于其他三家同行。不難想象，湖南裕能上市后市盈率大概率將向同行看齊。
寧王比王加持
湖南裕能業(yè)績?nèi)绾文茏龅饺绱烁咴鲩L？
答案便在其前十大股東名單中。湘潭電化集團(tuán)有限公司為湖南裕能第一大股東，持有13.48%股份，在其身后，動(dòng)力電池“一哥”寧德時(shí)代持有10.54%股份，位居第三大股東。而新能源汽車銷冠比亞迪則持股5.27%，為第七大股東。
湖南裕能成立時(shí)間并不長。在2016年6月19日，廣州力輝、湘潭電化、兩型弘申一號(hào)、文宇、智越韶瀚、湘潭天易、津晟投資簽署《合資協(xié)議書》，約定共同設(shè)立湖南裕能的前身裕能有限，注冊(cè)資本1億元。
而在IPO前最后一輪融資中，寧德時(shí)代和比亞迪加入股東行列。2020年12月，湖南裕能最后一輪融資9億元，新增注冊(cè)資本26870.917萬元，此輪融后估值為19億元。寧德時(shí)代、比亞迪各投資2億元、1億元，分別認(rèn)繳5984.6萬股、2992.3萬股。
增資入股完成后，兩大巨頭均成為了湖南裕能的關(guān)聯(lián)方。不過，湖南裕能在招股書中稱，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，無控股股東和實(shí)際控制人。公司無任一股東擁有或可支配或足以對(duì)發(fā)行人股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的表決權(quán)，也無任一股東可通過其提名的董事單獨(dú)決定公司董事會(huì)的決策結(jié)果或?qū)崿F(xiàn)對(duì)董事會(huì)的控制。
而寧德時(shí)代與比亞迪也承諾自湖南裕能上市之后36個(gè)月內(nèi)，不謀求對(duì)公司的控股權(quán)。
通過最后一輪融資，兩大巨頭與湖南裕能深度捆綁。自此以后，寧德時(shí)代和比亞迪既是湖南裕能的重要股東，同時(shí)也是公司第一大和第二大客戶。其招股書顯示，從2019年至2022年上半年，湖南裕能對(duì)寧德時(shí)代與比亞迪的合計(jì)銷售收入占比分別達(dá)到 93.18%、91.12%、95.43%和 84.18%。
自2019年至2021年，湖南裕能對(duì)寧德時(shí)代及其相關(guān)公司實(shí)現(xiàn)的銷售收入分別為3.42億元、5.73億元、37.87億元，占當(dāng)年全部銷售收入的比重分別為58.79%、59.98%、53.9%。
也就是說，湖南裕能業(yè)績能夠達(dá)到IPO標(biāo)準(zhǔn)，與兩大巨頭的支持有莫大關(guān)系。當(dāng)然，作為股東，寧德時(shí)代與比亞迪也會(huì)享受對(duì)湖南裕能的投資溢價(jià)。根據(jù)兩大巨頭當(dāng)初投資金額計(jì)算，其成本價(jià)為3.34元/股。若按照IPO定價(jià)9.52元/股，二家突擊入股的投資浮盈率約為185%。
而且，湖南裕能上市后，其估值大概率會(huì)迅速向行業(yè)看齊，寧德時(shí)代與比亞迪或?qū)⑹斋@更高浮盈率。
存產(chǎn)能過剩隱憂
實(shí)際上，除了寧德時(shí)代與比亞迪之外，湖南裕能還拓展了其他二線動(dòng)力電池廠商。其招股書顯示，億緯鋰能、蜂巢能源、遠(yuǎn)景動(dòng)力、贛鋒鋰電、瑞浦能源、寧德新能源、南都電源、中興派能、鵬輝能源等均為該公司下游客戶。
今年，隨著動(dòng)力電池需求爆炸式增長，也湖南裕能也賺得盆滿缽滿。湖南裕能預(yù)計(jì)，今年前9月營收為212.78億元至228.75億元，同比增長達(dá)到545.59%至594.05%，而歸母凈利潤則為20.29億元至21.17億元，同比增長292.55%至309.57%。
湖南裕能近年來也展開激進(jìn)的產(chǎn)能擴(kuò)張。截至今年6月30日，湖南裕能已建成產(chǎn)線設(shè)計(jì)年產(chǎn)能合計(jì)34.30萬噸。根據(jù)截至6月30日的產(chǎn)能規(guī)劃，新增產(chǎn)能將在2022年至2025年逐步釋放，全部建成后公司磷酸鐵鋰總設(shè)計(jì)年產(chǎn)能將達(dá)到89.30萬噸。
國信證券預(yù)測(cè)，2025年全球磷酸鐵鋰電池需求量預(yù)計(jì)達(dá)到710GWh；按照0.25萬噸/GWh磷酸鐵鋰單耗測(cè)算，2025年磷酸鐵鋰正極材料需求量有望達(dá)到180萬噸。不難看出，僅僅湖南裕能一家的規(guī)劃產(chǎn)能便可滿足全球近一半的需求。整個(gè)鋰電行業(yè)存在明顯產(chǎn)能過剩隱患。
