雷達(dá)財經(jīng)鴻途出品 文|李亦輝 編|深海

全球最大的光伏EVA生產(chǎn)企業(yè)東方盛虹，決定進(jìn)軍磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈。 

日前公司公告稱，三級控股子公司江蘇盛景新材料擬投資97.3億元建設(shè)聚烯烴彈性體（POE）等高端新材料項目。同時，公司二級控股子公司湖北海格斯新能源擬投資186.84億元建設(shè)配套原料及磷酸鐵、磷酸鐵鋰新能源材料項目。 

(資料圖片僅供參考)

上述兩項投資金額合計284.14億元，資金來源均為自有資金、銀行借款等。雷達(dá)財經(jīng)注意到，公司賬上資金并不充足，負(fù)債率接近80%的情況下，貸款空間可能也非常有限。截至今年9月30日，公司合并資產(chǎn)負(fù)債表中的貨幣資金131.12億元，總負(fù)債為1228.76億元，對應(yīng)負(fù)債率為79.29%。 

4年前，東方盛虹借殼東方市場上市，此后通過收購盛虹煉化、斯?fàn)柊畹乳_啟擴(kuò)張步伐，公司以聚酯長絲為起點(diǎn)，構(gòu)建起“煉化+聚酯+新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈布局。但在激進(jìn)擴(kuò)張背后，公司的業(yè)績面臨著景氣下行的壓力，其中第三季度，公司的扣非凈利潤為虧損4.63億元，同比下降333.60%，環(huán)比下降151.05%。 

年內(nèi)總投資金額490億

東方盛虹在擴(kuò)張的路上繼續(xù)狂奔，公司近日宣布了兩個新的投資項目，布局POE（聚烯烴彈性體）及磷酸鐵鋰。 

其中，POE等高端新材料項目由公司三級控股子公司盛景新材料擬投資建設(shè)，投資總金額97.30億元，其中建設(shè)投資85.31億元，建設(shè)期為2年。 

該項目包括20萬噸/年α-烯烴裝置、30萬噸/年P(guān)OE裝置、30萬噸/年丁辛醇裝置、30萬噸/年丙烯酸及酯裝置、24萬噸/年雙酚A裝置。 

根據(jù)東方盛虹半年報資料，POE是指乙烯與高碳α-烯烴的無規(guī)共聚物彈性體。通常所說的POE主要是指，辛烯質(zhì)量分?jǐn)?shù)大于20%的乙烯-辛烯共聚彈性體。 

POE具有耐紫外老化性能，耐熱、耐低溫性能及電絕緣性能，主要應(yīng)用于汽車零部件、電線電纜、機(jī)械工具、密封件等領(lǐng)域。 

目前，由于海外企業(yè)的壟斷，國內(nèi)尚未突破POE工業(yè)化生產(chǎn)的技術(shù)壁壘。最新調(diào)研中，管理層表示相關(guān)技術(shù)將由公司自主研發(fā)。 

公司預(yù)計本項目可實現(xiàn)年均銷售收入135.79億元，年均利潤總額17.39億元。項目達(dá)產(chǎn)后，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極作用。 

另一個項目擬投向配套原料及磷酸鐵、磷酸鐵鋰新能源材料，括180萬噸/年選礦裝置、80萬噸/年硫磺制酸裝置、40萬噸/年濕法磷酸裝置、28萬噸/年濕法磷酸凈化裝置、50萬噸/年磷酸鐵裝置、30萬噸/年磷酸鐵鋰等裝置。 

該項目由公司二級控股子公司湖北海格斯投資建設(shè)，總投資186.84億元，其中建設(shè)投資138.82億元，建設(shè)期為2年。 

磷酸鐵鋰是動力和儲能電池的主流正極材料。據(jù)高工鋰電數(shù)據(jù)，2022年上半年，磷酸鐵鋰市場份額上升至53%，三元材料市場份額占比下滑至37%。 

在原材料碳酸鋰價格不斷上漲的情況下，磷酸鐵鋰的價格也一路走高。今年11月4日，磷酸鐵鋰價格為17.3萬元/噸，較2021年同期增長98.85%。 

東方盛虹表示，本項目以磷礦為原料，建設(shè)從磷礦到磷酸鐵鋰的全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品，以加快在新能源新材料領(lǐng)域布局。經(jīng)估算，項目達(dá)產(chǎn)后，可實現(xiàn)年銷售收入561.46億元，年均利潤總額33.75億元。 

不過，磷酸鐵鋰雖有安全性和低成本等優(yōu)點(diǎn)，但磷酸錳鐵鋰具有更高的能量密度和電壓平臺，且保留了磷酸鐵鋰的安全性，續(xù)航里程更長，具有逐步替代前者的趨勢。 

而且隨著更多跨界玩家涌入磷酸鐵鋰賽道，行業(yè)產(chǎn)能過剩風(fēng)險已經(jīng)出現(xiàn)。信達(dá)證券預(yù)測，2022年磷酸鐵鋰將延續(xù)高速增長態(tài)勢，測算到2025年，全球磷酸鐵鋰需求可達(dá)181萬噸。 

但據(jù)高工鋰電不完全統(tǒng)計，2021年國內(nèi)磷酸鐵鋰規(guī)劃項目已超過300萬噸，疊加今年上半年規(guī)劃項目，合計規(guī)劃產(chǎn)能已超過972萬噸，遠(yuǎn)超需求。 

對東方盛虹而言，上述總計284.14億元的兩個項目，只是今年以來的大手筆投資之一。 

今年1月13日，公司公告稱，擬投資建設(shè)二期年產(chǎn)25萬噸再生差別化和功能性滌綸長絲及配套加彈項目，預(yù)計總投資為28.38億元；同時，二級全資子公司國望宿遷將投資建設(shè)二期年產(chǎn)50萬噸超仿真功能性纖維項目，預(yù)計總投資為36.12億元。 

3月24日，公司公告，擬投資建設(shè)年產(chǎn)100萬噸智能化功能性纖維項目，總投資66.55億元，項目擬分2期實施，每期建設(shè)期擬定為2年；同時，擬投資建設(shè)可降解材料項目（一期）工程，總投資74.71億元，項目工程建設(shè)期為3年。 

以此計算，僅今年以來，公司宣布的上述6個投資項目，累計總投資金額已達(dá)489.9億元。 

舉債式擴(kuò)張帶來千億負(fù)債

天眼查顯示，東方盛虹成立于1998年，位于江蘇省蘇州市，2000年5月在深交所主板上市。 

目前公司控股股東為江蘇盛虹科技股份有限公司（下稱“盛虹科技”），公司實際控制人為繆漢根、朱紅梅夫婦。而盛虹科技背后的盛虹控股集團(tuán)有限公司（下稱“盛虹集團(tuán)”）成立于1992年，前身是江蘇吳江盛澤鎮(zhèn)盛虹洗沙廠。 

新京報曾報道，繆漢根出身并不顯赫，生于蘇州吳江的他在高考落榜后進(jìn)了村辦企業(yè)，其后操盤村企改制為盛虹印染。改制后的盛虹印染，以民營企業(yè)的身份，抓住亞洲金融危機(jī)的機(jī)會，兼并了當(dāng)時盛澤最大的國有印染廠東方絲綢印染集團(tuán)公司。 

1999年下半年，全球紡織市場景氣回升，盛虹并購的企業(yè)全部開始盈利，憑借危機(jī)期間的收購，一舉確立了盛虹印染在市場上的龍頭地位。 

2003 年，盛虹集團(tuán)成立江蘇盛虹化纖有限公司，建設(shè)20 萬噸熔體直紡項目，正式進(jìn)軍化纖行業(yè)。這筆投資高達(dá)20億元，震驚紡織業(yè)界。 

2005年前后，隨著盛虹熱電廠發(fā)電運(yùn)營，以及收購的蘇州蘇震熱電有限公司，形成了盛虹熱電板塊。再加上幾年前便介入的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，盛虹集團(tuán)已經(jīng)發(fā)展成為以印染、化纖為主業(yè)，以熱電、房地產(chǎn)開發(fā)等為補(bǔ)充的業(yè)務(wù)模式。 

2010年開始，盛虹集團(tuán)繼續(xù)向上游行業(yè)挺進(jìn)。通過與連云港市徐圩新區(qū)管委會簽約年產(chǎn)120萬噸的烯烴項目，正式進(jìn)軍石化板塊。 

2018年，盛虹科技借殼上市，將旗下主營化纖生產(chǎn)業(yè)務(wù)的子公司國望高科并入東方市場，上市公司實際控制人由吳江區(qū)國資辦變更為繆漢根、朱紅梅夫婦。公司完成重組后，更名為東方盛虹。 

彼時，滌綸長絲行業(yè)產(chǎn)能過剩已成為普遍共識，繆漢根將注意力轉(zhuǎn)向能源，東方盛虹向煉化賽道擴(kuò)張。 

2019年3月，東方盛虹公告，斥資約775億元投資建設(shè)“盛虹1600萬噸/年煉化一體化項目”，并將實施主體盛虹煉化100%股權(quán)收購。 

這一投資總預(yù)算經(jīng)過兩次縮水后定為677億元，于2018年12月開工建設(shè)。 

今年11月初的機(jī)構(gòu)調(diào)研中，公司表示1600萬噸的盛虹煉化一體化項目，已經(jīng)進(jìn)入了芳烴裝置的投料開車階段，計劃在11月中下旬乙烯裂解裝置開車，完成全流程的打通。而根據(jù)原計劃，項目應(yīng)于2021年6月30日裝置中交，并于同年12月31日投料試車。 

此外，東方盛虹在2021年完成收購斯?fàn)柊钍?00%股權(quán)，交易對價143.6億元。后者的EVA產(chǎn)能在全球市場居于領(lǐng)先地位，借此公司進(jìn)一步將產(chǎn)業(yè)鏈拓展到化工新材料領(lǐng)域。 

而不斷鋪大的資本版圖，給東方盛虹帶來了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，東方盛虹借殼的2018年，公司總負(fù)債只有89.12億元；截至2021年底時，這一指標(biāo)已經(jīng)增加至1025.95億元，激增超過11倍。 

這期間，公司一直通過各種舉債方式來解資金之渴。有媒體統(tǒng)計，公司在2018年-2022年7月通過公司債、定增、可轉(zhuǎn)債等多種方式累計募得資金386.14億元。 

最新三季報顯示，截至9月底公司總負(fù)債為1228.76億元，對應(yīng)資產(chǎn)負(fù)債率為79.29%，為歷史新高。 

其中短期借款213.11億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債78.35億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款164.38億元，長期借款651.08億元。而同期公司賬面上的貨幣資金，僅有131.12億元。 

三季度扣非虧損超4億元

在東方盛虹大舉擴(kuò)張產(chǎn)能以及收購相關(guān)公司的同時，公司的盈利能力并不穩(wěn)定，最近業(yè)績已經(jīng)走上了“下坡路”。 

財報顯示，2018年至2021年，公司營收分別為184.4億元、248.88億元、227.77億元517.22億元，同期歸屬凈利潤分別為8.47億元、16.14億元、3.16億元和45.44億元。 

其中2021年業(yè)績大幅增長，大部分原因就是剛完成對斯?fàn)柊畹氖召?。公告顯示，斯?fàn)柊罱刂?021年12月31日累積實際實現(xiàn)凈利潤37.40億元，超額完成業(yè)績承諾。也就是說，斯?fàn)柊钤谌ツ隇闁|方盛虹貢獻(xiàn)了近八成利潤。 

但這樣亮眼的業(yè)績表現(xiàn)并未能維持太久。今年上半年，公司營收302.42億元，同比增長15.66%；歸屬于上市公司股東的凈利潤16.36億元，同比下跌44.06%。 

公司將利潤下滑歸結(jié)于原油價格高位震蕩帶來的成本上漲，國內(nèi)疫情反復(fù)和歐美通脹引起下游需求端受到抑制等原因。 

進(jìn)入三季度，公司的經(jīng)營壓力進(jìn)一步凸顯。財報顯示，第三季度公司實現(xiàn)營收164.66億元，同比增長17.14%，環(huán)比下降0.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.59億元，同比下降105.78%，環(huán)比下降106.22%；扣非凈利潤-4.63億元，同比下降333.60%，環(huán)比下降151.05%。 

從管理層透露的信息來看，原油、煤炭等原材料成本上升，疊加下游需求疲軟，產(chǎn)品價格較弱、價差收窄，造成了公司三季度經(jīng)營業(yè)績承壓較大。即便公司盈利能力較好的主力產(chǎn)品EVA，也因為硅料價格創(chuàng)新高，一定程度上抑制了下游的光伏裝機(jī)需求，使得景氣度較二季度回落。 

千億債務(wù)壓頂，業(yè)績增收不增利的東方盛虹能否賭贏未來？雷達(dá)財經(jīng)將繼續(xù)關(guān)注。