大眾入股小鵬，小鵬在 " 漲 "，而大眾正迎來一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈時(shí)代。
7 月 26 日晚，大眾汽車官宣將向小鵬汽車增資約 7 億美元收購小鵬約 4.99% 股權(quán)，公告中還公布了其它技術(shù)合作細(xì)節(jié)，當(dāng)晚美股小鵬汽車一度暴漲超過 40%，并在接下來的兩天，帶動(dòng)美股和 A 股新能源汽車板塊的上漲。
這兩天，國(guó)內(nèi)券商和媒體對(duì)事件進(jìn)行了諸多解讀，老李也先后參加了多個(gè)電話會(huì)，有一些會(huì)議釋放了不少關(guān)鍵信息。今天老李和大家一起聊聊，為何說大眾入股小鵬是戰(zhàn)投也是財(cái)投？二級(jí)市場(chǎng)在這個(gè)事件中聰明在哪？大眾產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)離我們還遠(yuǎn)嗎？
(資料圖片)
是戰(zhàn)投也是財(cái)投
這兩天，很多朋友在關(guān)注大眾入股小鵬汽車的信息，二級(jí)市場(chǎng)組織了多場(chǎng)分享，小鵬汽車的 IR 也同國(guó)內(nèi)的頭部券商開展了路演，部分小型券商也召開了專家分享會(huì)，闡述投資機(jī)會(huì)。
老李參與了幾場(chǎng)路演，總的來說，產(chǎn)業(yè)給出的態(tài)度較為樂觀，利好小鵬，而資本市場(chǎng)給出的態(tài)度較為謹(jǐn)慎，利好大眾。雖然朋友圈信息量很大，但認(rèn)真讀過公告原文的朋友不多，所以老李先和大家一起回顧下公告的核心信息：
一是資本層面，大眾汽車集團(tuán)以 7 億美元收購小鵬汽車約 4.99% 的股權(quán)，交易完成后，大眾汽車集團(tuán)將獲得一個(gè)小鵬汽車董事會(huì)觀察員席位。
小鵬汽車日 K 線這里面有兩個(gè)關(guān)鍵信息，一是交易定價(jià)，大眾 7 億美金就拿到了接近 5% 的股權(quán)，這是一個(gè)極低的價(jià)格。我們可以猜測(cè)，在小鵬汽車看來，這是一輪戰(zhàn)略融資，價(jià)格是次要的，看重遠(yuǎn)期收益。二是股權(quán)比例，按照資本法律要求，5% 以上股東有權(quán)參加股東大會(huì)并具有部分關(guān)鍵事宜的表決權(quán)，小鵬汽車不可能接受這個(gè)事實(shí)；對(duì)大眾汽車來說，一旦持股超過 5%，減持股份的流程和周期更長(zhǎng)，5% 以下有利于在二級(jí)市場(chǎng)流通，對(duì)大眾汽車來說，這是戰(zhàn)略投資，更是財(cái)務(wù)投資。
二是產(chǎn)品層面，在合作的初期階段，雙方計(jì)劃面向中國(guó)的中型車市場(chǎng)，共同開發(fā)兩款大眾汽車品牌的電動(dòng)車型，這兩款專屬于中國(guó)市場(chǎng)的新車將補(bǔ)充基于 MEB 平臺(tái)的產(chǎn)品組合，并計(jì)劃于 2026 年走向市場(chǎng)，具體細(xì)節(jié)尚未披露。
根據(jù)電話會(huì)的信息，目前大眾汽車也并沒有規(guī)劃該合作中后續(xù)產(chǎn)品的品牌、渠道和服務(wù)，這需要雙方在未來合作中進(jìn)一步明確。
在老李看來，無論是雙方合資還是小鵬代工，大眾都是穩(wěn)賺不賠的一方，大家也可以這么理解，大眾僅僅用了 7 億美金就拿到了中國(guó)市場(chǎng)一流的電動(dòng)汽車產(chǎn)品的授權(quán)，這種輕資產(chǎn)的低風(fēng)險(xiǎn)模式打開了中外合資的新方向。很多朋友認(rèn)為，作為創(chuàng)業(yè)公司，小鵬汽車拿到了一筆救命錢，并且搭上了大眾這個(gè) " 優(yōu)質(zhì)合作伙伴 "，但任何事情都有兩面性，在小鵬還沒有完全站穩(wěn)的情況下，任何資源都是自己立足市場(chǎng)的重要支撐，因此，如何通過劃分人力和財(cái)力進(jìn)而平衡自營(yíng)業(yè)務(wù)和合作業(yè)務(wù)將是未來一段時(shí)間非常重要的議題，這個(gè)議題也將對(duì)小鵬汽車的經(jīng)營(yíng)管理層提出更高的要求。
三是技術(shù)層面，雙方設(shè)想開發(fā)新一代智能網(wǎng)聯(lián)汽車本土化平臺(tái)，小鵬汽車在自動(dòng)駕駛、高電壓平臺(tái)等具有明顯優(yōu)勢(shì)，但大家也能看出，這個(gè)合作的難度和風(fēng)險(xiǎn)都很大，因?yàn)殡p方必須投入極高的成本和開放度，老李個(gè)人并不看好。
這些年，大眾在中國(guó)市場(chǎng)表現(xiàn)不好，燃油車受到了較大沖擊，新能源汽車品牌力和產(chǎn)品力不佳。從品牌方面來說，雖然很多機(jī)構(gòu)都在談 ID 品牌獨(dú)立，但大眾內(nèi)部對(duì)于 ID 獨(dú)立推進(jìn)的并不順利，從產(chǎn)品方面來說，在電動(dòng)智能本土化特征日益明顯的今天，大眾在歐洲的產(chǎn)品定義放在中國(guó)沒有優(yōu)勢(shì)，與小鵬合作將是一條新出路。
聰明的資本市場(chǎng)
大眾汽車發(fā)布公告后，產(chǎn)業(yè)朋友歡呼雀躍，二級(jí)市場(chǎng)也沒閑著，公告發(fā)布當(dāng)晚，一些賣方機(jī)構(gòu)就發(fā)布了分析報(bào)告，一直到了周五，還有賣方機(jī)構(gòu)在開電話會(huì)，可見大家對(duì)這個(gè)事情的熱衷。
老李這幾天也聽了幾場(chǎng)電話會(huì)，周三當(dāng)晚，大家對(duì)大眾入股小鵬分歧很大：
看好的一方認(rèn)為，在國(guó)內(nèi)外二級(jí)市場(chǎng)都疲軟的情況下，大眾汽車入股小鵬會(huì)帶動(dòng)美股新能源汽車板塊，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)新能源汽車板塊，特別是小鵬汽車產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)有明顯的拉動(dòng)，有機(jī)構(gòu)更是在當(dāng)天晚上給大家分享了小鵬汽車的 100 多個(gè)供應(yīng)商名錄，老李也拿到了名單，從周五開始，部分標(biāo)的確實(shí)被拉動(dòng)。
蔚來汽車日 K 線看空的一方認(rèn)為，小鵬汽車短期會(huì)上漲，但持續(xù)性存疑，另外，從產(chǎn)業(yè)鏈的角度看，小鵬的單月交付量不足一萬臺(tái)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及特斯拉在中國(guó)單月的交付量，所以小鵬產(chǎn)業(yè)鏈不可能出現(xiàn)兩年前的特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)效應(yīng)，甚至都比不上一年前比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈的增長(zhǎng)效應(yīng)，所以，周三當(dāng)晚就有賣方明確提出押寶小鵬產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)有較大風(fēng)險(xiǎn)，這幾天包括保隆科技在內(nèi)的典型供應(yīng)商一直漲跌不定。
機(jī)構(gòu)的分歧也表現(xiàn)在了小鵬汽車的股價(jià)走勢(shì)上，周三晚上持續(xù)拉升后迅速被砸盤，周四高開低走隨后被拉升，一直到了周五，盤面才保持了高開高走的狀態(tài)，后續(xù)的事情大家就比較清楚了，美股新能源汽車股全面上漲，A 股在活躍資本市場(chǎng)的背景下，汽車股出現(xiàn)了大范圍的漲停。
上周末，老李也和很多朋友在探討后續(xù)的行情，總的來說，要內(nèi)外市場(chǎng)一分為二看待：
首先是外部市場(chǎng)，老李個(gè)人比較看好后續(xù)美股的發(fā)展，在小鵬汽車的帶動(dòng)下，蔚來汽車、理想汽車也先后大漲，美國(guó)市場(chǎng)看好中國(guó)智能電動(dòng)車行業(yè)的發(fā)展，這里面有兩個(gè)因素：一是智能電動(dòng)車和 Al 概念相似，符合主流趨勢(shì)，二是在估值被殺到底的情況下，近期中概股有復(fù)蘇的趨勢(shì)，疊加效應(yīng)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。
其次是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，坦率地講，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比國(guó)外市場(chǎng)要難判斷。盡管大家都認(rèn)為 " 政策底 " 已經(jīng)來臨，但 " 市場(chǎng)底 " 還要等一段時(shí)間，市場(chǎng)底不到，各板塊就很難全面反轉(zhuǎn)。
老李在此和大家分享下周末朋友提到的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)未來的選題方向，一是當(dāng)前市值不能處于高位，二是外資和公募基金要有加倉，三是基本面不能太差，看遍國(guó)內(nèi)細(xì)分板塊，也只有新能源和新能源汽車板塊全部符合。因?yàn)?" 政策底 " 是一個(gè)積極的信號(hào)，所以上周活躍資本市場(chǎng)的消息出現(xiàn)后，券商率先被拉起，帶動(dòng)了大盤被拉起，汽車板塊也在大盤以及美股效應(yīng)下被拉起，這是市場(chǎng)向好的一面。
但是大家都知道券商指數(shù)行情很難維持，因此，汽車股能否維持也是未知數(shù)，但老李仍然相信，當(dāng) " 市場(chǎng)底 " 到來后，汽車板塊一定會(huì)反彈。
一起期待大眾產(chǎn)業(yè)鏈
周末很多朋友坐在一起聊二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，雖然行情不好，但大家對(duì)新能源汽車還是留有期待的，老李可以和大家分享下二級(jí)市場(chǎng)的一些思考。
我們先說結(jié)論，未來五年，新能源汽車市場(chǎng)很難再出現(xiàn)像 2019 年底 " 快速 + 持續(xù) + 普漲 " 的行情，市場(chǎng)的機(jī)會(huì)將來自于龍頭企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)，小鵬汽車不具備，但是大眾具備。
說起產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)，大家都很熟悉，比如特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈、寧德時(shí)代產(chǎn)業(yè)鏈、比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈等，很多朋友在這些產(chǎn)業(yè)鏈中賺的盆滿缽滿。產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)的基本條件是龍頭企業(yè)的市場(chǎng)體量足夠大，現(xiàn)在小鵬汽車年銷量只有 10 萬臺(tái)，沒有產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)能力。在本次合作之前，大眾也不具備產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)能力，二級(jí)市場(chǎng)的朋友都知道，在 ID 系列發(fā)布之初，國(guó)內(nèi)有少數(shù)券商在鼓吹大眾 ID 產(chǎn)業(yè)鏈，但無奈大眾 ID 系列市場(chǎng)銷量不給力，ID 產(chǎn)業(yè)鏈連登場(chǎng)的機(jī)會(huì)都沒有。
這次合作發(fā)布后，二級(jí)市場(chǎng)一些朋友認(rèn)為大眾是更占優(yōu)勢(shì)的一方，小鵬產(chǎn)業(yè)鏈雖然不強(qiáng)，但大眾產(chǎn)業(yè)鏈有機(jī)會(huì)，過去這些年，大眾汽車擁有燃油車年銷三百萬輛的成功經(jīng)驗(yàn)，一旦合作的產(chǎn)品走量，電動(dòng)車領(lǐng)域可以快速形成大眾產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)，而這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈與當(dāng)前小鵬汽車產(chǎn)業(yè)鏈有不少重合。我們要關(guān)注的方向有兩個(gè)：
一是小鵬汽車的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈，比如小鵬自主研發(fā)的 XPILOT 自動(dòng)駕駛系統(tǒng)供應(yīng)商，X-EEA 電子電氣架構(gòu)供應(yīng)商，800V 高壓 SiC 碳化硅平臺(tái)供應(yīng)商以及整車全域智能進(jìn)化架構(gòu) SEPA 2.0 扶搖供應(yīng)商，特別是扶搖架構(gòu)的零部件通用化率最高可達(dá) 80%，走量可能性極大。
二是大眾汽車的自研供應(yīng)鏈，大眾是典型的自研和合作兩條腿走路模式，實(shí)際上，這兩年大眾一直在安徽加大研發(fā)，通過投資和合作等多種方式建立了一套相對(duì)完善的供應(yīng)鏈，比如鋰電池領(lǐng)域的國(guó)軒高科、軟件領(lǐng)域的中科創(chuàng)達(dá)、芯片領(lǐng)域的地平線等。大眾自己也在推進(jìn)各項(xiàng)新技術(shù)的布局，比如在積極推進(jìn)鈉離子電池的量產(chǎn)上車，合作企業(yè)包括傳藝科技等等，老李也會(huì)在接下來和大家一起分享。
目前，美股市場(chǎng)的走勢(shì)已經(jīng)非常明顯，老李建議大家多多關(guān)注，從風(fēng)控的角度看，很多朋友還是喜歡國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，老李個(gè)人也是一樣，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前處在轉(zhuǎn)折期，就大眾入股小鵬來說，并沒有出現(xiàn)太好的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，老李和大家靜待機(jī)會(huì)。
