01

A股復(fù)盤：市場(chǎng)先于經(jīng)濟(jì)，跨越了一個(gè)“輪回”

2023上半年，經(jīng)濟(jì)并未完全走出底部，對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的變化，引領(lǐng)A股走過(guò)一個(gè)輪回。在經(jīng)濟(jì)“復(fù)蘇-弱現(xiàn)實(shí)-再度下行”的輪回中，市場(chǎng)從“消費(fèi)地產(chǎn)→TMT，中特估→全面承壓”。一切都變了，但一切又好像都沒(méi)變。

(資料圖)

02

港股復(fù)盤：流水不爭(zhēng)先，爭(zhēng)滔滔不絕

港股在內(nèi)外擾動(dòng)下表現(xiàn)可謂“一波三折”，總結(jié)為三個(gè)關(guān)鍵詞：一，“現(xiàn)實(shí)”追趕“預(yù)期”，經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)向預(yù)期弱靠攏；二，外資的“折返跑”，受美元流動(dòng)性和全球流動(dòng)性分配的負(fù)面影響；三，中美科技股之辯，2021年后兩者“身位差”持續(xù)拉大，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是拖累恒生科技的主要因素。

03

債市復(fù)盤：債牛是怎么煉成的？上半程“資產(chǎn)荒”，下半程“經(jīng)濟(jì)弱”

2023年4月之前在“資金中樞明確但經(jīng)濟(jì)修復(fù)”的作用下，利率債仍面臨逆風(fēng)處境，但信用債在配債需求較強(qiáng)，以及高信用利差的組合下，走出了“資產(chǎn)荒”行情。2023年4月之后，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能顯著放緩，利率債從震蕩轉(zhuǎn)入牛市。

04

黃金復(fù)盤：加息尾聲，牛途或未止

金價(jià)的上行由多重因素推動(dòng)：一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受到銀行業(yè)沖擊影響，疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逐漸走向尾聲，金價(jià)的配置價(jià)值得到提升；另一方面，以中國(guó)為首的全球央行，在2022年底以來(lái)大幅購(gòu)買黃金，“買買買”的行為中，黃金中樞價(jià)格抬升。

05

商品復(fù)盤：全球需求走弱，商品無(wú)牛市

供需結(jié)構(gòu)是商品市場(chǎng)定價(jià)的核心。2021年-2022年上半年，全球需求釋放及供給端矛盾下，商品市場(chǎng)走牛。但隨著中國(guó)需求2022年逐步放緩，以及全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期2023年進(jìn)一步走弱，需求端決定了商品市場(chǎng)，大幅走牛的概率不大。

06

“強(qiáng)弱之爭(zhēng)” 塵埃落地，下半年經(jīng)濟(jì)怎么看？

經(jīng)濟(jì)的預(yù)期差，是決定資本市場(chǎng)走勢(shì)的核心因素。2023年上半年經(jīng)濟(jì)的走弱已經(jīng)成為了現(xiàn)實(shí)，下半年經(jīng)濟(jì)的預(yù)期差，可能來(lái)自于政策的變化：從居民投資支出，與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)出發(fā)。當(dāng)前的政策似乎已在“蠢蠢欲動(dòng)”，未來(lái)“發(fā)展才是硬道理”。

07

加息尾部撲朔迷離，下半年全球資金重分配

美聯(lián)儲(chǔ)加息的核心決策，在于“經(jīng)濟(jì)、就業(yè)、通脹”的組合。一般而言，當(dāng)經(jīng)濟(jì)走弱，通脹可控，失業(yè)率增加時(shí)，加息將變得“搖搖欲墜”?；氐疆?dāng)下，美國(guó)服務(wù)業(yè)的強(qiáng)勁使得失業(yè)率尚未“告急”，通脹也在目標(biāo)之上，但經(jīng)濟(jì)已從“高點(diǎn)”回落，制造業(yè)“低迷”，加息尾聲或“雖遲但到”。最終，資金層面的流動(dòng)，或?qū)摹盎亓髅绹?guó)”走向“回流新興市場(chǎng)。”

08

資產(chǎn)配置如何做？股修復(fù)，債票息，黃金或有彈性

在“國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇、穩(wěn)增長(zhǎng)政策或?qū)⒓哟a、美聯(lián)儲(chǔ)加息漸進(jìn)尾聲”的下半年，資產(chǎn)配置或許應(yīng)有三大方向：一，股修復(fù)，從估值及盈利兩個(gè)維度修復(fù)；二，債票息，穩(wěn)健類投資的“心頭好”，短端票息為王。三，黃金或有彈性，隨著加息尾聲逐漸明朗，黃金或?qū)㈤_(kāi)啟新一輪中長(zhǎng)期趨勢(shì)。

（文章來(lái)源：富國(guó)基金）

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