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華西證券股份有限公司陳玉盧,喇睿萌近期對(duì)歐普照明進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《行業(yè)加速整合，照明龍頭再騰飛》，本報(bào)告對(duì)歐普照明給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為19.95元。
歐普照明(603515)
通用照明龍頭，業(yè)績穩(wěn)健增長
公司為國內(nèi)通用照明龍頭。2019年后行業(yè)增速放緩，公司開啟數(shù)智化轉(zhuǎn)型，產(chǎn)品端推動(dòng)平臺(tái)化開發(fā)以降本提效。產(chǎn)品上，公司全面布局筒射燈、吸頂燈、裝飾燈、開關(guān)等照明及延伸產(chǎn)品，同時(shí)推出全屋照明智能解決方案。渠道上，公司多元布局家居、商用、電商和海外渠道。
行業(yè)：通用照明千億市場(chǎng)，集中度靜待提升
1、智能照明、無主燈設(shè)計(jì)加速普及
2010年后，受益照明控制系統(tǒng)成本降低，智能照明在家用場(chǎng)景快速滲透，其中無主燈具備更有層次感的光照環(huán)境，有望成為全屋智能照明的主要形式。行業(yè)規(guī)模上，根據(jù)古鎮(zhèn)燈飾數(shù)據(jù)，2022年無主燈市場(chǎng)已超百億元，3年CAGR超50%。
2、商用照明增長韌性強(qiáng)
根據(jù)公司投資者問答，公司商照業(yè)務(wù)在擴(kuò)展重點(diǎn)行業(yè)的同時(shí)，關(guān)注未來細(xì)分行業(yè)機(jī)會(huì)，如戶外、軌交、教育等，我們預(yù)計(jì)公司商照業(yè)務(wù)未來有較大增長空間。同時(shí)，公司商照業(yè)務(wù)來自于多個(gè)行業(yè)（工業(yè)、商業(yè)連鎖、教育等），相對(duì)于家居業(yè)務(wù)，與地產(chǎn)行業(yè)關(guān)聯(lián)度相對(duì)較小，我們預(yù)計(jì)商用照明業(yè)務(wù)未來將具有更強(qiáng)的增長韌性。
3、通用照明市場(chǎng)集中度有望提升
根據(jù)我們估算，通用照明行業(yè)CR5市占率不及10%，市場(chǎng)集中度處于較低水平。我們認(rèn)為通用照明市場(chǎng)未來集中度有望提升：1）市場(chǎng)競爭趨于激烈，行業(yè)或加速出清。2）無主燈普及下，頭部具有更加明顯的方案定制能力和成本優(yōu)勢(shì)。
公司：市占提升，改革提效
1.新品貢獻(xiàn)增量，全屋照明提升客單價(jià)
新品方面，公司基于照明領(lǐng)域核心能力，持續(xù)拓展高單價(jià)新品類，近年相繼推出中高端風(fēng)扇燈和浴霸等系列新品。智能照明方面，公司已與多家生態(tài)平臺(tái)（包括華為、阿里、小米、百度等）實(shí)現(xiàn)智能互聯(lián)，同時(shí)也在積極打造自有智能家居生態(tài)圈，完成了多款智能產(chǎn)品的開發(fā)和連接。渠道上，22H1公司超900家門店具備解決方案能力，同時(shí)開拓超100家全屋智能照明體驗(yàn)館（22年末已超150家）。
2.平臺(tái)化助力成本結(jié)構(gòu)優(yōu)化
公司于20年設(shè)立產(chǎn)品與解決方案中心，專門進(jìn)行產(chǎn)品平臺(tái)優(yōu)化，目前已搭建多個(gè)光學(xué)、電源、結(jié)構(gòu)及材料平臺(tái)，有助于縮短開發(fā)周期、降低產(chǎn)品開發(fā)成本。對(duì)比同業(yè)毛銷差水平，22年受益平臺(tái)化變革深化，在原材料價(jià)格壓力緩解下，公司盈利能力拐點(diǎn)向上，22年單四季度達(dá)到近2年高點(diǎn)，處于行業(yè)領(lǐng)先位置。
3.渠道覆蓋領(lǐng)先，精耕細(xì)作提升店效
照明下游應(yīng)用分散，渠道覆蓋率是支撐收入增長的必要因素，據(jù)相關(guān)公司公告和官網(wǎng)，公司渠道網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先。渠道結(jié)構(gòu)上，目前公司已經(jīng)建立了完善的多層次經(jīng)銷渠道，對(duì)經(jīng)銷商進(jìn)行分級(jí)分類管理，全面賦能經(jīng)銷商由“坐商”向“行商”轉(zhuǎn)變。在家居各個(gè)渠道，公司通過零售門店改裝升級(jí)、提升流通渠道優(yōu)質(zhì)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率、優(yōu)化下沉渠道產(chǎn)品組合等方式提高單店產(chǎn)出。
4、商照聚焦重點(diǎn)行業(yè)，提升綜合服務(wù)能力
公司持續(xù)在地產(chǎn)、商業(yè)連鎖、辦公、工業(yè)、市政等行業(yè)輸出標(biāo)桿項(xiàng)目。同時(shí)，在國家“雙碳”政策背景下，公司智慧道路照明解決方案取得快速發(fā)展，截至2022年底，公司在全國上百個(gè)城市落地智慧路燈和智慧多功能桿項(xiàng)目，重點(diǎn)項(xiàng)目節(jié)電率超過55%。根據(jù)公司2021年10月29日投關(guān)活動(dòng)表，公司商照業(yè)務(wù)近5年復(fù)合增速超20%，我們預(yù)計(jì)未來仍將保持較高增速。
投資建議
我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為82/92/102億元，同比分別+13%/+12%/+11%。預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤分別為9.2/10.6/12.1億元，同比分別+17%/+16%/+14%，相應(yīng)EPS分別為1.21/1.40/1.60元，以23年5月26日收盤價(jià)19.78元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為16/14/12倍，可比公司23年平均PE為20倍，上調(diào)至“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
原材料價(jià)格波動(dòng)、房地產(chǎn)行業(yè)波動(dòng)、匯率波動(dòng)、外匯套期保值的業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目推進(jìn)未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)空間測(cè)算偏差、第三方數(shù)據(jù)失真風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、客戶認(rèn)證不通過等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券周衍峰研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)91.26%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利8.78億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有19家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)11家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為22.19。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，歐普照明（603515）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
