西部礦業(yè)(601168)
事件：
2023 年 7 月 28 日，公司公布 2023 年半年度報告。實現(xiàn)營業(yè)收入 226.84 億元，同比增加 30.92%； 利潤 24.98 億元，同比減少 13.45%；歸母凈利潤15.07 億元，同比減少 6.1%； 基本每股收益 0.63 元，同比減少 5.97%。
(資料圖)
采選板塊有所承壓， 冶煉板塊表現(xiàn)亮眼
2023 年上半年，銅精礦產(chǎn)量 60,077 噸， 較 2022 年同期減少 10.5%，主要是由于玉龍銅礦一二選廠技改影響部分產(chǎn)量。 鋅精礦產(chǎn)量 60,328 噸，同比增加 6.1%，但鋅價較 2022 年同期下跌 13.75%，量減價跌拖累盈利。 上半年， 電解銅、電鉛、鋅錠產(chǎn)量同比分別增加 8.17%、 1.06%、 36.17%， 青海銅業(yè)、西部銅材、青海湘和凈利潤分別為 1,516、 114、 456 萬元， 同比實現(xiàn)扭虧為盈。 西部鎂業(yè)鎂系產(chǎn)品產(chǎn)量快速增長， 高純氫氧化鎂、高純氧化鎂產(chǎn)量分別為 68,305、 26,525 噸，同比分別增長 46.66%、 134.69%。
多項目已正式啟動， 未來盈利改善可期
玉龍銅礦一二選廠技術(shù)改造項目預(yù)計將于今年 10 月投料生產(chǎn)，屆時年礦石處理量由當前 1989 萬噸將提升至 2280 萬噸，銅精礦產(chǎn)量有望超過 15 萬噸/年。 西豫金屬環(huán)保升級及多金屬綜合循環(huán)利用改造項目及雙利鐵礦二號鐵礦改擴建工程等項目也于今年 4 月啟動， 項目完成后礦山采選與金屬冶煉板塊盈利能力進一步夯實。海外主要央行加息進程漸入尾聲，國內(nèi)一攬子穩(wěn)增長政策陸續(xù)推出， 拉動有色金屬消費逐步回升。疊加全球低庫存， 銅鉛鋅等有色金屬價格重心有望上移。
持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，加快布局新能源產(chǎn)業(yè)
2023 年 1 月，公司全資子公司青海銅業(yè)受讓集團所持同鑫化工 67.69%股權(quán)，完善銅冶煉產(chǎn)業(yè)鏈。 4 月，公司對青海銅業(yè)增長，持有同鑫化工股權(quán)比例上升至 94.94%。 6 月，公司競買集團所持泰豐先行 6.29%股權(quán)， 進一步布局碳酸鋰的下游磷酸鐵鋰行業(yè)，打造新的利潤增長點。
盈利預(yù)測、估值與評級
我們預(yù)計公司2023-25年營業(yè)收入分別為388.72/438.81/486.61億元，對應(yīng)增速分別為-2.24%/12.89%/10.89%， 3年CAGR為7.0%；歸母凈利潤分別為29.45/36.65/41.49億元，對應(yīng)增速分別為-14.55%/24.47%/13.19%， 3年CAGR為6.4%； EPS分別為1.24/1.54/1.74元。 考慮到公司選冶項目擴建以及鹽湖化工產(chǎn)業(yè)逐步進入收獲期，業(yè)績有望持續(xù)改善。 我們給予公司23年12倍PE，目標價14.88元。 維持“ 買入”評級。
風(fēng)險提示： 產(chǎn)品價格波動風(fēng)險、礦產(chǎn)資源量和可采儲量估測的風(fēng)險、 礦權(quán)到期無法續(xù)期的風(fēng)險、 安全與環(huán)保風(fēng)險等。
