文/二馬小姐
(資料圖片)
市場上的“固收+”產(chǎn)品如今已超過2000多只，對(duì)投資者來說，有點(diǎn)像開盲盒。
表面上看，“固收+”同質(zhì)化程度很高，好像都差不多。但實(shí)際上，關(guān)鍵細(xì)節(jié)千差萬別，造成風(fēng)險(xiǎn)收益差異巨大。產(chǎn)品辨識(shí)度低，普通投資者很難逐個(gè)去了解和分析。
這一點(diǎn)上，招商基金的“瑞”系列，打開了格局。招商直接把嚴(yán)控回撤策略的偏債型產(chǎn)品標(biāo)識(shí)化、系列化，對(duì)投資者顯然友好多了。
“瑞”系列，所有的基金名稱里帶“瑞”字，彼此之間風(fēng)險(xiǎn)收益類似，風(fēng)格類似，策略也類似。辨識(shí)度大大提高。
這個(gè)系列嚴(yán)控回撤，主打絕對(duì)收益目標(biāo)。
嚴(yán)格來說，目前“瑞”系列里的基金，多數(shù)都屬于固收+里面的偏債混合型基金。權(quán)益資產(chǎn)的倉位最高上限一般不超過30%，屬于偏債混合（股票倉位不超過20%的固收+債基，一般稱為二級(jí)債基）。
不過基于嚴(yán)格的風(fēng)控要求，“瑞”系列實(shí)際上表現(xiàn)出來的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)比同類低，過往業(yè)績也更穩(wěn)健。適合中低風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。
“瑞”系列目前已成立14只基金，再加上目前正在發(fā)行的招商瑞成1年持有（權(quán)益基金經(jīng)理是李毅+固收基金經(jīng)理尹曉紅），一共是15只。
圖：“瑞”系列列表
“瑞”系列：
15只產(chǎn)品，統(tǒng)一的策略
“瑞”系列的15只基金，采用嚴(yán)控回撤的策略。基金經(jīng)理也大多是采用雙基金經(jīng)理模式，權(quán)益基金經(jīng)理+固收基金經(jīng)理搭配。這15只產(chǎn)品，因而保持很強(qiáng)的共通屬性。
我們挑幾只產(chǎn)品細(xì)看，能迅速get到“瑞”系列的特點(diǎn)。
“瑞”系列的15只基金里，成立時(shí)間最長的是招商瑞慶，成立于2016年。
這只基金相對(duì)比較特殊。契約上允許的股票投資范圍是0-95%，但同時(shí)基金合同規(guī)定，當(dāng)基金份額累計(jì)凈值增長率連續(xù)五個(gè)工作日低于5%時(shí)，股票資產(chǎn)、存托憑證比例不應(yīng)超過40%。所以實(shí)際的股票倉位，通常情況下，都是低于40%的。
從過往數(shù)據(jù)來看，除了少數(shù)幾個(gè)季度，招商瑞慶的股票倉位，大部分時(shí)候長期保持在20%以下，有時(shí)甚至低于10%，和同系列的其他產(chǎn)品類似。對(duì)于權(quán)益這類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的態(tài)度和作風(fēng)，還是比較保守的。
過往業(yè)績曲線看得出回撤比較低，一路緩緩向上。招商瑞慶過去5年年化收益率達(dá)到5.4%（根據(jù)晨星數(shù)據(jù)），也符合這只基金本身的風(fēng)險(xiǎn)定位，算是比較有代表性的。
圖：招商瑞慶業(yè)績曲線
基本輪廓：追求中低波動(dòng)
再看另一只非常有代表性的產(chǎn)品，招商瑞和1年持有。
固定收益基金經(jīng)理是尹曉紅（也是最近新發(fā)的招商瑞成1年持有擬任固收基金經(jīng)理），權(quán)益基金經(jīng)理是侯杰，程泉璋。
這只基金在風(fēng)險(xiǎn)收益上，是更為經(jīng)典的“瑞”系列風(fēng)格。
招商瑞和2021年3月成立，成立至今2年多（遇到多次巨大震蕩），總回報(bào)8.57%（截止7月6日）。過去一年收益率4.83%，在同類中排名前5%。
圖：招商瑞和1年持有業(yè)績曲線
與此同時(shí)，回撤控制也很漂亮。在股票倉位保持在10%左右的情況下，成立至今的最大回撤只有近3%。而大多數(shù)時(shí)候，這只基金的回撤不超過1%。
圖：招商瑞和1年持有的回撤水平
數(shù)據(jù)來源：wind
另外值得關(guān)注的是，招商瑞和從債券資產(chǎn)看，幾乎沒有放杠桿，轉(zhuǎn)債占比相當(dāng)?shù)汀?/strong>
比如今年一季報(bào)，轉(zhuǎn)債占比只有2.73%，放在全市場范圍的固收+類產(chǎn)品里，比重也是非常低的（由于轉(zhuǎn)債某種程度上有些權(quán)益的屬性，有些激進(jìn)的固收+，轉(zhuǎn)債比例甚至高于50%，波動(dòng)水平自然也可能比較激進(jìn)）。
由此也能窺見“瑞”系列的基本輪廓——風(fēng)險(xiǎn)控制上較為保守，追求中低波動(dòng)。與之相對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)配置策略，通常是有限（目前中樞在10%-15%左右）的股票倉位，較低的債券杠桿率（甚至沒有杠桿），極低的可轉(zhuǎn)債比例。
圖：招商瑞和債券資產(chǎn)類型
選股策略，各顯神通
“瑞”系列里，相對(duì)差異化的大概是股票投資部分。不同的基金經(jīng)理，顯示出自己的個(gè)人偏好。
就拿招商瑞聯(lián)1年持有為例，權(quán)益基金經(jīng)理是李毅。他同時(shí)也是招商瑞泰1年持有，以及新發(fā)行的招商瑞成1年持有擬任基金經(jīng)理。
李毅的投資策略除了精選個(gè)股以外，也有一些量化擇時(shí)的成分，竊以為在波動(dòng)大的市場里，對(duì)固收+這類產(chǎn)品而言，或許還是很加分的。
對(duì)比從過去一年的持倉看，李毅對(duì)市場節(jié)奏的嗅覺很靈敏，應(yīng)對(duì)也比較靈活，前十大重倉股每個(gè)季度都有些變化。但總體策略上，還是傾向于分散和均衡配置。
圖：招商瑞聯(lián)一季度末持倉
數(shù)據(jù)來源：基金定期報(bào)告
李毅的投資思路，大概可以總結(jié)為兩個(gè)方面。
自下而上精選個(gè)股為主。擇股一般從成長性、估值、景氣度三個(gè)維度出發(fā)。他認(rèn)為，成長性是公司價(jià)值提升的本質(zhì)和底層驅(qū)動(dòng)，估值是以合理的價(jià)格來保障未來價(jià)值實(shí)現(xiàn)的空間，看重景氣度是提升效率的重要方式。通常在行業(yè)上均衡布局，對(duì)行業(yè)沒有特別偏好。個(gè)股分散配置。
另一方面，自上而下，量化擇時(shí)為輔。在投資過程中，借助擇時(shí)模型，在極端時(shí)刻幫助克服人性的弱點(diǎn)，在日常交易中幫助找到更合適的買賣時(shí)機(jī)。平時(shí)偏左側(cè)投資習(xí)慣。
對(duì)比李毅的持倉來看，也能得到印證。
持有期的魅力
從“瑞”系列的產(chǎn)品線來看，從前面眾多提到的產(chǎn)品來看，多數(shù)選擇了持有期的設(shè)置，包括6個(gè)月、9個(gè)月、1年不等，且主要以1年期為主，也包括這次發(fā)行的招商瑞成1年持有期混合。
持有期的優(yōu)勢其實(shí)是老生常談了：從持有人角度，一定程度上避免追漲殺跌、高買低賣，也減少部分因頻繁申贖而形成的交易成本；從投資角度，也便于基金經(jīng)理以中長期投資理念進(jìn)行大類資產(chǎn)配置、行業(yè)配置及個(gè)股選擇。
拉了一下數(shù)據(jù)，從今年上半年發(fā)行的新基金情況來看，招商基金一共發(fā)了9只持有期產(chǎn)品，1年、3年、5年的都有，在頭部公司里面是比較多的了。持有期權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行一覽
持有期權(quán)益類產(chǎn)品發(fā)行明細(xì)
數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)截止：2023年6月30日在市場相對(duì)低位的時(shí)點(diǎn)，基金本來今年就“好做不好發(fā)”，持有期基金更是難賣。但我們能看到，招商基金能選擇在困難的時(shí)候逆勢布局持有期基金，幫助投資者在市場低點(diǎn)“管住手”，是一件難而正確的事。
偏債混合型的歷史表現(xiàn)
最后來看看偏債混合型基金的長期表現(xiàn)。
偏債混合型基金，由于股票上限最高可以達(dá)到30%-40%，意味著在股票牛市階段，也有機(jī)會(huì)獲得更高的收益，靈活性比較高。
比如從過去10年數(shù)據(jù)看，萬得偏債混合型基金指數(shù)，僅僅在2022年錄得-3.78%負(fù)收益。由于去年各種不利因素疊加，內(nèi)外交困，股市走弱。加上去年11月債市由于債券利率持續(xù)走高，也遭遇大幅震蕩。
表現(xiàn)最好的是2014年，這一年“股債集體走強(qiáng)”行情，萬得偏債混合型基金指數(shù)錄得近19%的正收益。
圖：過去10個(gè)完整會(huì)計(jì)年度萬得偏債混合型基金指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)截至2022年12月31日。
最大回撤發(fā)生于2015年股災(zāi)，年中股市從高點(diǎn)迅速下挫，指數(shù)回撤達(dá)到8%左右，但因前期股市漲幅巨大，年內(nèi)依然是正收益。
拉長維度看，偏債混合型基金指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)收益性價(jià)比，還是比較高的，對(duì)低風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者有吸引力。
風(fēng)險(xiǎn)提示：以上觀點(diǎn)、看法和思路根據(jù)當(dāng)前市場情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變?；疬^往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。
